洛鉬收購鉬礦助市場對公司擴張信心
2010年09月25日 11:19 4932次瀏覽 來源： 國泰君安 分類： 鉬 作者： 梁劍文
經(jīng)過一系列貸款協(xié)議，洛陽鉬業(yè)(03993)宣布從母公司洛陽礦業(yè)集團手中成功收購上房溝鉬礦55%的權(quán)益。收購總代價約13.8 億元（人民幣，下同）。上房溝礦主要資源為鉬和磁鐵，磁鐵礦含量約9.9%。鉬儲量和資源量數(shù)字如下表：
上房溝鉬礦也許是國內(nèi)目前正在運營的原生鉬礦中礦石品位最高一個。平均鉬礦石品位達到0.14%，高于三道莊礦的0.11%和金鉬股份(601958)的0.1%。同時根據(jù)資源量數(shù)據(jù)，我們可以計算上房溝礦的鉬金屬資源量大約為65.6 萬噸，高于三道莊礦當前金屬資源量的49.8 萬噸。收購?fù)瓿珊螅镜慕饘贆?quán)益儲量也將增加65%至約92 萬噸。
公司本次收購在市場預(yù)期之內(nèi)，收購代價與資源儲量與預(yù)期相差不大，公告為我們提供了更詳細關(guān)于上房溝鉬礦的信息。我們認為在沒有類似交易可參照的基礎(chǔ)上，按目前鉬價與公司開采成本評估，收購價格合理。與公司目前運營的三道莊礦相比，上房溝鉬礦有幾方面區(qū)別，1、礦石含22.5%滑石，導(dǎo)致鉬金屬回收率稍低至60%左右；2、上房溝礦伴生品為磁鐵礦石而不含白鎢礦；3、2009 年每噸原礦石綜合成本約136.16 元/噸，折合鉬精礦成本約1600 元/噸度，比公司當前成本高出30%以上；4、目前上房溝六個選場分散，規(guī)模較小，也距離采場較遠。在充分整合后，我們相信上房溝有可能達到目前三道莊的采選規(guī)模，從11 年起貢獻利潤，并從12 年起長期利潤貢獻達到30%以上。
公司昨日收盤價相當于21.2 倍的2010 年P(guān)/E。雖然本次收購內(nèi)容沒有超出市場預(yù)期，但畢竟是公司上市3 年來完成第一筆大規(guī)模并購，有助于市場恢復(fù)對公司擴張計劃的信心，對短期股價有刺激作用。同時極其波動的鉬價一旦上漲對公司股價的推動作用也會非常顯著。我們維持公司5.2 港元的目標價，相當于22.5 倍10 年P(guān)/E 以及“收集”投資評級。
責任編輯：仁可
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