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　　有色金屬：壓力依舊 機(jī)會(huì)依舊
　　上半年行情總結(jié)
　　上半年小金屬價(jià)格“一枝獨(dú)秀”，但取得超額收益的行業(yè)僅限于稀土。我們認(rèn)為貨幣因素驅(qū)動(dòng)的弱化，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路的曲折以及中國對以稀土為代表的小金屬收緊政策是決定上半年板塊行情的關(guān)鍵因素所在?；貧w理性投資情緒的市場正在尋求來自于商品屬性的支撐。

　　但商品屬性端目前并無太多亮點(diǎn)
　　供給缺口的存在仍支持金屬價(jià)格中樞的上行態(tài)勢，但庫存壓力需要進(jìn)一步釋放，6 月份消費(fèi)淡季數(shù)據(jù)較為關(guān)鍵。國內(nèi)持續(xù)的貨幣緊縮政策使得金屬價(jià)格“內(nèi)強(qiáng)外弱”現(xiàn)象成為常態(tài)，昔日強(qiáng)有力的支撐金屬價(jià)格的“中國因素”如今也風(fēng)光不再。從各金屬子行業(yè)的國內(nèi)運(yùn)行狀況來看，短期形勢趨于樂觀的品種目前看反倒是基本面最弱的電解鋁。

　　美元走勢也始終是揮之不去的市場擔(dān)憂
　　另一個(gè)需要消化的擔(dān)憂便是美元指數(shù)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元指數(shù)位于底部區(qū)域時(shí)金屬價(jià)格對于美元指數(shù)的下行走勢并不敏感，反而對于美元指數(shù)的反彈表現(xiàn)出了較大的彈性。黃金同樣承壓于美元指數(shù)，尤其在最近半年較為明顯。市場對美國實(shí)施進(jìn)一步緊縮政策亦存在擔(dān)憂，盡管統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明加息并不可怕，但滯漲擔(dān)憂將使得金屬價(jià)格并不樂觀。而即便美國采取QE3，我們認(rèn)為其對于金屬價(jià)格的提振作用理論上看也將邊際遞減。

　　探尋下半年的投資機(jī)會(huì)
　　國外、國內(nèi)有色股均在向美國QE2 之前的股價(jià)靠攏，安全邊際正在逐步抬升。從估值的角度看，有色板塊估值優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)。但全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體態(tài)勢仍不利于促成板塊大的投資趨勢，機(jī)會(huì)的來臨依舊需要觀察我們一直論及的“三因素”變量。我們給出兩種極端情況下的投資邏輯以供參考，同時(shí)提出橫跨“十二五”享受“政策紅利”的小金屬行情，并對稀土公司市值問題做了進(jìn)一步的對比和探討。

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