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　　綜合考慮，我們推薦包鋼稀土、中色股份、安泰科技的組合。
　　風(fēng)險提示：價格過快上漲對需求形成抑制，并導(dǎo)致偷采走私嚴重
　　包鋼稀土:行業(yè)龍頭地位不可撼動
　　公司業(yè)績符合預(yù)期。2011年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.79億元，同比增長156.81%；營業(yè)利潤39.15億元，同比增長432.15%；歸屬于母公司股東的凈利潤19.77億元，同比增長458.51%，實現(xiàn)每股收益1.63元， 業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　稀土價格上揚、成本下降，支撐毛利率大幅提升。今年二季度稀土價格繼續(xù)大幅上升，采用加權(quán)方法（氧化鑭25%、氧化鈰50%、氧化鐠5%、氧化釹20%）算出的混合稀土氧化物的上半年均價同比上漲288.07%； 隨著北方稀土資源整合完畢，公司對所屬礦區(qū)進行一體化管理，在營業(yè)收入提升的同時，營業(yè)成本下降，使得公司上半年稀土原料產(chǎn)品毛利率達到79.79%，同比提升33.74個百分點，盈利能力持續(xù)增強。
　　稀土價格短期調(diào)整，長期仍將維持高位。由于投機者離場以及部分下游廠商停產(chǎn)觀望，7月初以來稀土氧化物價格上行的趨勢放緩，并出現(xiàn)小幅回調(diào)。盡管如此，由于未來國內(nèi)稀土供給將繼續(xù)縮減，而國外稀土產(chǎn)能2年以后方可釋放，下游稀土永磁材料的旺盛需求使得稀土價格長期仍將維持高位。另外，國土資源部將于下半年出臺指令性計劃的管理辦法和稀土準入條例等措施，加大對企業(yè)稀土產(chǎn)量的控制力度，提高市場準入門檻，并在全國范圍內(nèi)展開專項整治。此舉將進一步抑制國內(nèi)稀土產(chǎn)量，支撐稀土價格。
　　加速完善產(chǎn)業(yè)鏈，挖掘新的業(yè)績增長點。隨著北方稀土資源整合完畢， 公司將提升產(chǎn)業(yè)鏈縱深作為未來發(fā)展的重點，并先后進入釹鐵硼磁材、稀土永磁共振成像、拋光材料以及鎳氫電池等稀土深加工領(lǐng)域，相關(guān)募投項目相繼投產(chǎn)；不僅如此，公司將在安徽建立合資公司，建設(shè)年產(chǎn)4000噸釹鐵硼速凝薄帶合金片項目，項目建成后公司稀土磁性材料產(chǎn)能將達到1.9萬噸。另外，公司與廣晟有色強強聯(lián)合將加強兩公司的信息資源共享，加速推進公司稀土深加工領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，鞏固其行業(yè)龍頭地位。由于目前稀土原料在下游產(chǎn)品成本中占比較高，公司向產(chǎn)業(yè)鏈下游擴張具有無可比擬的成本優(yōu)勢，稀土深加工業(yè)務(wù)將為公司提供業(yè)績的長期增長動力。
　　盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計公司2011-2013年營收、凈利潤CAGR 各為20.28%、10.95%，對應(yīng)EPS 分別為3.12元、3.51元和3.84元，動態(tài)PE 分別為20倍、17倍和16倍；維持強烈推薦_A 評級。
　　風(fēng)險提示。稀土價格大幅下跌風(fēng)險，海外復(fù)產(chǎn)早于預(yù)期風(fēng)險。

　　廈門鎢業(yè):鎢鉬、稀土交相輝映
　　廈門鎢業(yè)公告 2011年上半年凈利潤大幅增長135.5%至4.58億元（折合每股盈利0.672元）。公司主要鎢鉬產(chǎn)品（鎢粉、APT）及稀土冶煉產(chǎn)品價格大幅上揚，而成本同期相對滯后是公司盈利顯著提升的主要原因，公司有色金屬產(chǎn)業(yè)毛利也同創(chuàng)歷史最高水平。我們認為作為我國占有資源優(yōu)勢的鎢（用于高端制造業(yè)）和稀土（用于新能源、節(jié)能環(huán)保）將會長期受益于新興產(chǎn)業(yè)政策紅利，供需前景較為樂觀，產(chǎn)業(yè)景氣度將持續(xù)提升。就2011年下半年而言，我們認為稀土業(yè)務(wù)盈利可能會受到價格回落影響，但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則會成為公司盈利重要來源。出于對公司有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣度的樂觀判斷，以及公司戰(zhàn)略發(fā)展的認可，我們上調(diào)公司11-12年盈利預(yù)測，同時將公司目標價上調(diào)至60.00元，并重申對公司的買入評級。

　　中色股份:公司資源控制量明顯提升
　　中色股份持TZN公司的股權(quán)比例將由目前的14.38%增至19.86%，繼續(xù)保持第一大股東位置。中色股份擬以每股0.37澳元的增發(fā)價格認購澳大利亞特拉明公司向中色股份增發(fā)的1230萬股，交易金額為455.10萬澳元。該項交易尚需獲得澳方及中方相關(guān)政府部門的認可或批準。
　　本次增資TZN將有效提升公司鉛鋅資源儲備，同事有利于協(xié)助TZN公司在其項目上的開發(fā)與執(zhí)行。TZN本次增發(fā)募集紫金將主要用于該公司兩個項目澳大利亞安格斯鉛鋅礦生產(chǎn)礦山生產(chǎn)建設(shè)與阿爾及利亞的正在開發(fā)的塔拉哈姆扎大型鉛鋅礦的開發(fā)。
　　公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)目前經(jīng)營狀況穩(wěn)定:目前鉛鋅鋁板塊:公司目前擁有白音諾爾鉛鋅礦52.3%的權(quán)益，該礦山年產(chǎn)鉛鋅精礦3.3萬噸左右；擁有蒙古圖木爾廷-敖包鋅礦項目51%的權(quán)益，該礦山年產(chǎn)鋅精礦6.5萬噸左右；擁有澳大利亞特拉明公司14.33%的股權(quán)（上述交易完成后，股權(quán)比例增加至19.86%），該公司目前年產(chǎn)鋅精礦6.5萬噸、銅鉛精礦2.4萬噸；還在資源豐富的內(nèi)蒙古地區(qū)擁有多個采礦權(quán)，未來資源儲量有望增加。另外，公司老撾鋁土礦的開發(fā)也將成為未來盈利增長點。
　　稀土板塊:稀土冶煉產(chǎn)能將成為稀缺資源、冶煉產(chǎn)能的擁有也是涉足上游資源領(lǐng)域的有利基礎(chǔ)。公司稀土產(chǎn)業(yè)鏈的延伸仍是公司較大的看點。公司此前與宜興新威集團在緬甸礦產(chǎn)資源開發(fā)上進行了合作、同時在國內(nèi)稀土冶煉業(yè)務(wù)上進行了一系列的合作。我們認為，這些合作的進展，有望使得公司稀土業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸。
　　裝備制造與工程承包業(yè)務(wù):隨著巨額工程承包合同的取得，工程承包業(yè)務(wù)收入及盈利能力將逐步恢復(fù)；同時，依托工程承包、公司裝備制造業(yè)務(wù)取得了較快的發(fā)展，預(yù)計未來公司這兩項業(yè)務(wù)將齊頭并進。
　　公司資源擴張的能力仍是公司長期發(fā)展的重要基礎(chǔ)。自身很強的資源獲取能力以及強大的集團北京使得公司在資源獲取方面具有同行業(yè)企業(yè)難以企及的優(yōu)勢。
　　維持強烈推薦的投資評級?？紤]本次交易對公司業(yè)績影響較小，維持11-13年的盈利預(yù)測分別為0.33元、0.45元和0.61元（不考慮實現(xiàn)對st威達的巨額投資受益），公司當(dāng)前在稀土產(chǎn)業(yè)整合的重大、實質(zhì)進展，以及一旦稀土上游領(lǐng)域突破，公司業(yè)績爆發(fā)增長，維持強烈推薦。
　　風(fēng)險提示:金屬價格大幅下跌。

　　安泰科技:業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)成長動力充足
　　核心觀點
　　中期業(yè)績符合預(yù)期。2011年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.47億元，同比增長15.65%；營業(yè)利潤1.74億元，同比增長56.68%；利潤總額1.75億元，同比增長54.49%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.27億元，同比增長49.84%，全面攤薄每股收益0.15元。
　　材料主業(yè)實現(xiàn)快速增長。1H2011公司材料主業(yè)合計實現(xiàn)營收15.40億元，同比增長36.33%，符合我們之前的判斷；材料主業(yè)實現(xiàn)快速增長主要系公司新建及擴產(chǎn)項目的釋放及價格上漲帶動，公司的難熔材料、高速工具鋼、釹鐵硼永磁、焊接材料、非晶材料的營收均實現(xiàn)快速增長，報告期超硬及難熔材料制品（金剛石鋸片、高速工具鋼、鎢鉬制品等）、功能材料制品（非晶帶材、稀土永磁等）、精細金屬制品（藥芯焊絲、粉末冶金等）三大主要材料業(yè)務(wù)各實現(xiàn)營收8.10億元、3.61億元、3.60億元，分別同比增長34.24%、49.28%、31.62%。分季度來看，2011年2Q/1Q營收、營業(yè)利潤、凈利潤環(huán)比分別增長40.38%、81.98%、90.32%。
　　優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步提升盈利能力。公司通過剝離盈利能力較低的國際貿(mào)易（毛利率在5-6%）業(yè)務(wù)，及擴大鎢鉬難熔制品、高速工具鋼、稀土永磁、非晶/納米晶帶材等應(yīng)用市場高端、盈利能力較強的業(yè)務(wù)規(guī)模與比重，使得1H2011毛利率、凈利潤率各達17.32%、8.16%，分別同比提升了1.44、2.04個百分點；2Q2011則分別進一步提升至17.53%、9.00%。
　　內(nèi)外兼修策略化技術(shù)優(yōu)勢為規(guī)模效益。作為國內(nèi)金屬新材料技術(shù)龍頭，去年起公司已投擴建了多個新材料產(chǎn)業(yè)化項目，包括非晶超薄帶材、高速工具鋼、高檔聚晶金剛石、釹鐵硼永磁、LED配套難熔材料、特種焊接材料、納米晶超薄帶及高端粉末冶金制品等先進金屬材料產(chǎn)業(yè)化項目。為突破公司之前各項技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)品規(guī)模較小、盈利不強的發(fā)展瓶頸，公司今年起已重點采取整合內(nèi)外資源，采取引入戰(zhàn)略合作伙伴或OEM生產(chǎn)外包來做大新材料主業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模。2011年4月受讓并增資天津三英焊業(yè)50.27%股權(quán)，使得公司藥芯焊絲產(chǎn)能躍升至8萬噸/年，占國內(nèi)市場份額15-20%列第一；2011年7月控股子公司河冶科技引進法國Erasteel等戰(zhàn)略投資者，以開拓高速工具鋼海外市場及開發(fā)高端粉末高速鋼。
　　維持”推薦_A”的投資評級。預(yù)計公司2011-2013年實現(xiàn)每股收益分別為0.40元、0.58元、0.83元，動態(tài)市盈率分別為47X、32X、22X；公司依托新材料技術(shù)優(yōu)勢并已逐步整合內(nèi)外部資源，以做大材料主業(yè)規(guī)模與提升經(jīng)濟效益，業(yè)績釋放可能超預(yù)期，維持“推薦_A”投資評級。提示新材料項目產(chǎn)銷進度可能不及預(yù)期、上游原材料價格波動之風(fēng)險。

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