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　　2013年有色金屬品種中表現(xiàn)最為“搶眼”的是黃金，國際金價(jià)由2012年末的1670美元/盎司下降至目前的1200美元/盎司，跌幅達(dá)28%以上。即便如此，很多機(jī)構(gòu)及投資人依然看好黃金后市，但是筆者認(rèn)為，黃金價(jià)格已經(jīng)轉(zhuǎn)入長期下跌行情。
　　2002~2011年黃金長期上漲行情得以形成的根本原因是中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展引發(fā)的大宗商品價(jià)格大幅上漲。目前中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整期，國際市場(chǎng)上暫時(shí)也不具備能夠大幅提升價(jià)格的熱點(diǎn)行情出現(xiàn)，黃金上漲的基礎(chǔ)已經(jīng)不存在，價(jià)格規(guī)律的作用將使黃金價(jià)格在未來幾年甚至十幾年間表現(xiàn)為下跌行情。筆者認(rèn)為，在未來的一年半時(shí)間黃金價(jià)格可能跌至800美元/盎司一線。

　　十年黃金上漲的原因
　　要分析黃金價(jià)格未來的長期走勢(shì)，首先應(yīng)了解2002~2011年的黃金長期上漲行情形成的根本原因，然后再看這些根本因素是否仍舊存在或者已經(jīng)變化，這樣才能確定未來的價(jià)格走勢(shì)方向。2002年初國際市場(chǎng)黃金價(jià)格僅為270美元~280美元/盎司，但是在2011年9~10月最高時(shí)達(dá)1920美元/盎司。10年時(shí)間，黃金價(jià)格上漲了六倍多。那么這波上漲得以形成的根本原因是什么？筆者認(rèn)為，根本原因是中國經(jīng)濟(jì)在2000年后進(jìn)入高速增長期，對(duì)原材料的需求高速增長，引發(fā)國際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格大幅上漲。而大宗商品的強(qiáng)勢(shì)引發(fā)人們對(duì)一切投資品的強(qiáng)烈看好，黃金價(jià)格也就從中受益而形成一波長期上漲行情。當(dāng)然同期出現(xiàn)的美元指數(shù)下跌、投機(jī)力量等因素的推波助瀾，也助長了這一波牛市行情，最終共同作用形成了長達(dá)10年的上漲行情。
　　中國經(jīng)濟(jì)在本世紀(jì)初的10年時(shí)間里高速增長。在此期間，中國進(jìn)行以鐵路、公路、高速公路、地鐵建設(shè)等大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，城鎮(zhèn)化進(jìn)程也加快住房建筑業(yè)的高速發(fā)展，同期，中國也成為“世界工廠”，加工業(yè)也得以高速發(fā)展。以GDP增長率來看，這期間中國GDP年增長率多數(shù)時(shí)候在10%以上，增長最為迅猛的2007年達(dá)到13%。實(shí)際上這是中國改革開放以來長期發(fā)展不懈積累的能量在這一時(shí)期的集中釋放。這期間中國從國際市場(chǎng)上大量引進(jìn)成熟技術(shù)，利用人力成本低等特殊條件快速發(fā)展?；仡櫄v史，類似于1955~1968年的日本經(jīng)濟(jì)，當(dāng)時(shí)的日本經(jīng)濟(jì)也同樣進(jìn)入一個(gè)高速增長期，大量引進(jìn)成熟技術(shù)，大力發(fā)展人力、資本密集型制造業(yè)。
　　中國進(jìn)入高速增長期使中國對(duì)原料的需求迅速膨脹。中國從世界各地進(jìn)口原油、鐵礦石、鋁土礦、銅礦、煤炭、棉花以及大豆和油脂。以銅為例，2000~2010年中國銅消費(fèi)量年增長14.73%，中國對(duì)銅的消費(fèi)量占世界銅消費(fèi)量的比重從最初的不到15%迅速上升至40%。這種強(qiáng)勁的需求成就了國際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格的上漲。以商品指數(shù)（CRB）指數(shù)來看，2002年初該指數(shù)為190點(diǎn)，而2011年3月CRB指數(shù)最高時(shí)達(dá)到690點(diǎn)。
　　這種因中國經(jīng)濟(jì)高速增長而形成的大宗商品價(jià)格上漲迅速影響到黃金價(jià)格。人們?cè)陬A(yù)期大宗商品價(jià)格上漲的同時(shí)，將黃金視為一種理想的保值商品，他們相信在所有商品價(jià)格都上漲的時(shí)候，黃金一定也會(huì)上漲。而且因?yàn)辄S金的稀缺性，黃金價(jià)格將會(huì)漲的更高。2008年美國“次貸危機(jī)”發(fā)生后，黃金及大宗商品價(jià)格都出現(xiàn)回落，但是中國出臺(tái)的措施快速拯救了市場(chǎng)，黃金的上漲得以延續(xù)。
　　黃金長期牛市能夠形成并且幅度如此之大也得益于這一時(shí)期國際投機(jī)資本對(duì)黃金的追捧。國際投機(jī)力量以對(duì)沖基金為主要力量，他們中投資黃金最為有名的是保爾森和索羅斯，保爾森公司在2013年第一季度報(bào)中表現(xiàn)出的在對(duì)黃金上市交易基金SPDR Gold Trust黃金ETF的持股數(shù)達(dá)到2183.8萬股。而2004年底SPDR Gold Trust才被創(chuàng)建，其2011年最高持有的黃金量已達(dá)1400噸，而世界黃金年產(chǎn)量僅為2500噸~2800噸。
　　黃金長期牛市的形成也得益于同期美元的下跌。21世紀(jì)初，美國網(wǎng)絡(luò)科技股牛市破滅后，美國經(jīng)濟(jì)缺乏明顯增長點(diǎn)，歐洲以機(jī)械制造業(yè)為主的傳統(tǒng)型經(jīng)濟(jì)在中國經(jīng)濟(jì)高速增長過程中受益保持更強(qiáng)的穩(wěn)定性，歐元、英鎊得以走強(qiáng)，美元指數(shù)下降最低至70點(diǎn)一線。這也對(duì)黃金價(jià)格上漲形成一定作用。

　　黃金將進(jìn)入長期下跌階段
　　商品價(jià)格的最基本規(guī)律是供需決定價(jià)格，需求持續(xù)快速增長的因素消失之后，需求將只能慢速甚至負(fù)速增長，商品價(jià)格將進(jìn)入下跌過程。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期后，對(duì)原料需求的增長速度一定會(huì)下降。經(jīng)濟(jì)增長到一定時(shí)期，工業(yè)原料增長出現(xiàn)放緩是正?，F(xiàn)象，美國、日本、歐洲對(duì)銅的需求在過去30年時(shí)間里都是下降的。中國經(jīng)濟(jì)高速增長是上一波長期上漲行情形成的根本原因，那么現(xiàn)在中國原料需求增長速度下降對(duì)商品價(jià)格來說即意味著長期下跌行情。因此可以預(yù)期未來國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格將以下跌行情為主，黃金走出長期下跌行情也成為最有可能的事。
　　黃金價(jià)格進(jìn)入長期下跌階段也可從其他一些現(xiàn)象中得到證明，國際投機(jī)力量紛紛退出黃金投機(jī)就是一個(gè)證據(jù)。SPDR黃金ETF持倉量在2010年后達(dá)到1400噸水平，但是截至目前其持倉量已降至900噸以下，索羅斯已經(jīng)清出了他全部的SPDR持倉，保爾森也減持了大部分。國際投機(jī)力量一向分析嚴(yán)密、論證充分，他們的操作具有持續(xù)、連貫的特點(diǎn)。他們的退出意味著在幾年甚至十幾年的時(shí)間里他們不再會(huì)大批量長線進(jìn)入黃金多頭。
　　黃金價(jià)格進(jìn)入長線下跌階段這一觀點(diǎn)，也將得到美元指數(shù)未來一段時(shí)將以上漲為主這一論斷的支持?，F(xiàn)在美元指數(shù)處于歷史低位，而美國經(jīng)濟(jì)有形成一段時(shí)期內(nèi)的良好發(fā)展的極大可能。這與美國政府大力以反傾銷手段減少包括銅管、鋁合金在內(nèi)的商品進(jìn)口而促進(jìn)國內(nèi)初級(jí)加工業(yè)再次發(fā)展分不開，也是美國頁巖氣、頁巖油大開發(fā)等形成新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的結(jié)果。而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)從危機(jī)、衰退中復(fù)蘇的道路要更漫長，都將有利于美元形成上漲行情。

　　黃金將跌向800美元
　　筆者認(rèn)為，黃金將跌向800美元/盎司。這較目前的1200美元/盎司還有400美元空間，而與2011年最高點(diǎn)1922美元/盎司相比下跌58%。
　　筆者之所以認(rèn)為金價(jià)會(huì)深跌，是因?yàn)橹灰枨蟛患肮┙o，價(jià)格就會(huì)不斷下跌?；仡欬S金的歷史，在1980年黃金一度上漲至880美元/盎司以上，但是它也隨后在幾年時(shí)間里回落至200美元~300美元/盎司之間，并且在這一相對(duì)低位運(yùn)行了十幾年。
　　目前很多投資機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2014年黃金價(jià)格將會(huì)圍繞1200美元/盎司震蕩，但是筆者分析12家世界上主要的金礦企業(yè)的成本，普遍分布在600美元~1000美元/盎司之間，而最低達(dá)到300美元/盎司以下，最高的也僅僅接近1200美元/盎司。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)上所說的1200美元/盎司的成本應(yīng)該指的是總成本，這包括了管理、財(cái)務(wù)、長期折舊等很多不可變成本。而企業(yè)很少會(huì)在價(jià)格低于此成本時(shí)就停產(chǎn)，充其量不再進(jìn)行新的產(chǎn)能投資。企業(yè)至少要在價(jià)格低于總付現(xiàn)成本時(shí)才會(huì)考慮停產(chǎn)。另外，成本對(duì)價(jià)格的支撐是有限的，供需關(guān)系才是決定力量，在需求疲弱之時(shí)價(jià)格往往會(huì)跌破成本價(jià)。
　　市場(chǎng)還有觀點(diǎn)認(rèn)為發(fā)展中國家特別是中國增加黃金儲(chǔ)備將支持黃金價(jià)格。目前，中國持有1054噸黃金，與我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模不成比例，增持可能性較大。同時(shí)全球央行黃金儲(chǔ)備已接近3.2萬噸，較2007~2008年的不足3萬噸增加了2000多噸，而同期中國央行并沒有增持，這表明其他國家央行在增持。這些都支持官方黃金儲(chǔ)備將增加進(jìn)而促動(dòng)價(jià)格上漲的觀點(diǎn)。但是我們應(yīng)該看到各國官方儲(chǔ)備黃金的增加并不是一種常態(tài)。在60年代中期之前世界黃金總儲(chǔ)備是增加的，由3萬噸增加到3.8萬噸。但是隨后世界黃金儲(chǔ)備開始減少，特別是90年代以來減少速度相當(dāng)快，至2008年“次貸危機(jī)”發(fā)生前已經(jīng)減少至不足3萬噸。黃金儲(chǔ)備不能產(chǎn)生直接的收入，而且存在價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。隨著世界經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增大，黃金的總體價(jià)值量已經(jīng)明顯偏小，已無法承擔(dān)貨幣職能。因此各國央行黃金儲(chǔ)備的變化會(huì)影響到黃金價(jià)格。

    （作者單位：格林大華期貨）