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　　據(jù)彭博28日報道，不愿具名知情人士稱，中國將于今年年底之前宣布下調(diào)上網(wǎng)電價，最快將于11月初宣布，以提振疲弱的經(jīng)濟。此次下調(diào)幅度或平均約為每千瓦時0.03元人民幣。在傳聞刺激下，鋁板塊出現(xiàn)上行。
　　評論：
　　電價下降預(yù)期拉低鋁成本。鋁主要成本來自于電價成本。根據(jù)估算，單位噸鋁能耗約為13500度，電價每下降1分錢，鋁價成本下降135元/噸，如果電價下調(diào)3分錢，鋁價成本將下降約400元。目前長江現(xiàn)貨市場鋁價約為10310元/噸，鋁邊際成本約為11000元/噸，國內(nèi)大部分冶煉商均處于虧損狀態(tài)，若成本下降400元，成本價格依然與鋁價倒掛，但冶煉商虧損程度將會得到一定程度彌補。
　　我們判斷國內(nèi)鋁價存在5%~8%的下行空間，下調(diào)目標價格至9500元/噸。
　　1）能源價格整體下滑催生成本下行。除了中國電價下調(diào)預(yù)期以外，ICEBrent原油期貨價格下跌至48美元/桶，回到近兩個月以來低位，能源價格下跌對鋁價格成本影響明顯，鋁價下行空間打開。2）高庫存壓力。LME鋁庫存維持在300萬噸以上，SHFE鋁庫存在29萬噸左右，LME鋁維持現(xiàn)貨貼水結(jié)構(gòu)反映現(xiàn)貨供應(yīng)依然充裕。3）需求面仍在尋底。中國終端消費增速下降，未觀察到需求拐點。我們判斷，鋁價格在未來1-3月仍然存在下滑空間，國內(nèi)鋁價目標價9500元/噸，LME鋁目標價1250美元/噸。
　　未來是否存在反轉(zhuǎn)的機會？市場對中國經(jīng)濟下行仍感到擔(dān)憂，需求端難以提振。假設(shè)中國電價出現(xiàn)下調(diào)，部分中游冶煉商有望延續(xù)盈利，市場將轉(zhuǎn)而擔(dān)憂供給端過剩的問題。我們判斷，在未來3-6個月鋁價將伴隨著去庫存以及供給端產(chǎn)能收縮，預(yù)計鋁價觸及08年底部1280美元/噸后將出現(xiàn)反彈。
　　重點關(guān)注鋁加工板塊中長期機會。1）若原材料價格下跌，則上游利潤將向下游持續(xù)轉(zhuǎn)移。由于鋁材生產(chǎn)商采用定價模式為“原鋁基價+加工費”，公司雖然營業(yè)收入增速放緩，但若毛利率上升，具備訂單優(yōu)勢的公司凈利潤將保持上升。2）如果鋁價格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，鋁加工板塊將表現(xiàn)價格彈性，我們估算，鋁價反彈10%，鋁加工企業(yè)營業(yè)利潤提升8%左右。3）鋁加工板塊將出現(xiàn)分化，鋁材產(chǎn)品具備一定技術(shù)壁壘并且訂單充裕的龍頭公司上升空間大，中低端鋁材生產(chǎn)商仍將受供給過剩的沖擊。
　　風(fēng)險因素：鋁價超預(yù)期下跌；市場出現(xiàn)流動性風(fēng)險等。
　　維持有色金屬行業(yè)“中性”評級。我們認為，鋁板塊短期更趨于主題投資；中期相關(guān)公司依然面臨鋁價格下行的壓力。未來1-3月鋁價格下滑將有利于鋁加工板塊，目前鋁加工板塊整體估值PE均值在25倍，PB均值為3.0，板塊處于估值相對底部位置，預(yù)計鋁加工板塊在2016-2017年業(yè)績增速在10-15%水平。我們建議關(guān)注：利源精制（軌道交通鋁材加工龍頭企業(yè)）、明泰鋁業(yè)（新加入高鐵軌道交通供應(yīng)商）、亞太科技（汽車鋁板概念）。