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　　一、行情回顧
　　3月銅市收出長(zhǎng)上影陽(yáng)線，整體表現(xiàn)為沖高回落，其中滬銅指數(shù)3月最高漲至39130元，收盤在36870元，上漲1000元或2.79%，LME銅最高上沖至5131美元，收盤在4856美元，上漲156美元或3.33%。
　　從整個(gè)一季度來(lái)看，銅價(jià)也整體處于底部震蕩反彈，低點(diǎn)逐步抬升的行情，分析來(lái)看，銅價(jià)本輪反彈的原因主要是宏觀方面年初全球處于寬松，包括美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議偏鴿派的聲明，中國(guó)央行[微博]的超量逆回購(gòu)和2月末的降準(zhǔn)0.5個(gè)基點(diǎn)，日本央行1月意外降息。從邏輯上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策態(tài)度階段性緩和減輕了非美國(guó)家資本撤出和貨幣貶值的壓力，從而使得非美國(guó)家在時(shí)間窗口上獲得階段性貨幣寬松，減輕通縮壓力的機(jī)會(huì)。此外傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季預(yù)期也是銅價(jià)反彈的助力，從實(shí)際的消費(fèi)來(lái)看，銅下游行業(yè)也出現(xiàn)了一些亮點(diǎn)。
　　從當(dāng)前來(lái)看，最新的聯(lián)儲(chǔ)政策仍以鴿派為主，各國(guó)寬松政策繼續(xù)進(jìn)行，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是主要的政策導(dǎo)向。
　　技術(shù)上看，LME銅價(jià)阻力區(qū)間在5200-5400美元一帶，國(guó)內(nèi)阻力區(qū)間在40000-41000元一帶。短期來(lái)看反彈可能將有所持續(xù)，建議輕倉(cāng)逢低做多。
　　二、聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鴿派全球?qū)捤捎绊戯L(fēng)險(xiǎn)偏好
　　1、全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇通縮擔(dān)憂給以寬松動(dòng)力
　　2016年全球經(jīng)濟(jì)仍然處在溫和復(fù)蘇的區(qū)間，通縮和就業(yè)的壓力仍然是各國(guó)政府面臨的主要問題。今年1月IMF[微博]將2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從3.6%下調(diào)至3.4%，同時(shí)將2017年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從3.8%下調(diào)至3.6%。2015年10月曾將全球2016年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%。
　　2月18日，經(jīng)濟(jì)合作組織OECD預(yù)測(cè)，今明兩年世界GDP增長(zhǎng)率將為3%和3.3%，較之去年11月的預(yù)測(cè)3.3%和3.6%各下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，并認(rèn)為今年的全球經(jīng)濟(jì)增速可能不會(huì)超過2015年。當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易和投資非常疲弱，低需求導(dǎo)致低通脹以及就業(yè)和薪資增長(zhǎng)不足。OECD呼吁各國(guó)政府動(dòng)用財(cái)政政策和貨幣政策等全方位的政策來(lái)刺激需求和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　從邏輯上來(lái)看，通縮壓力令各國(guó)政府有著施以寬松政策的內(nèi)在動(dòng)力，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策態(tài)度階段性緩和減輕了非美國(guó)家資本撤出和貨幣貶值的壓力，使得各國(guó)政府有了進(jìn)行階段性貨幣寬松、減輕通縮壓力的外在條件，全球性的寬松是一季度銅價(jià)反彈的主要?jiǎng)恿Α?br />　　從實(shí)際發(fā)生的情形來(lái)看也是如此，包括中國(guó)央行的超量逆回購(gòu)和2月末的降準(zhǔn)0.5個(gè)基點(diǎn)，日本央行1月意外降息。歐洲方面，3月10日歐央行全面下調(diào)三大利率，其中主要再融資利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，隔夜存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，隔夜貸款利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。另外，歐央行宣布擴(kuò)大月度QE購(gòu)買額至800億歐元，并啟動(dòng)新一輪TLTRO(長(zhǎng)期再融資)操作。
　　除了主要經(jīng)濟(jì)體，挪威、印尼等影響力較小的央行也紛紛加入降息的陣營(yíng)。挪威央行3月18日宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.50%。稱今年或?qū)⑦M(jìn)一步下調(diào)利率。印尼央行同日宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，至6.75個(gè)百分點(diǎn)。印尼央行連續(xù)第三個(gè)月下調(diào)其主要利率。隨著出口的下滑和大宗商品價(jià)格的下跌，印尼政府一直敦促印尼央行加入全球的寬松大潮。
　　2耶倫重申鴿派立場(chǎng)美元弱勢(shì)運(yùn)行
　　2015年年底以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息事宜的態(tài)度影響了整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而從12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議開始，聯(lián)儲(chǔ)的鴿派立場(chǎng)令市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新估價(jià)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)去年10月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，絕大多數(shù)委員認(rèn)為12月會(huì)議時(shí)，加息的先決條件或滿足，屆時(shí)加息可能是合適的，來(lái)自海外的風(fēng)險(xiǎn)因素在降低。美聯(lián)儲(chǔ)10月聲明稱“下次會(huì)議加息是可能的選項(xiàng)”，強(qiáng)調(diào)了12月行動(dòng)的可能性。這引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在去年年底的大拋售和銅價(jià)的暴跌行情。
　　美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議雖然進(jìn)行了首次加息，但表示美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持寬松的貨幣政策以支持就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善以及讓通脹向目標(biāo)值邁進(jìn)，并且將考量廣泛的信息，包括就業(yè)市場(chǎng)狀況數(shù)據(jù)、通脹壓力指標(biāo)和通脹預(yù)期，以及金融市場(chǎng)和國(guó)際形勢(shì)的穩(wěn)定性。到了今年1月20日，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明明顯偏于鴿派，委員會(huì)正密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)，并正在評(píng)估全球形勢(shì)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)，通脹以及經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)平衡的影響。相應(yīng)的，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在此之后開始出現(xiàn)修復(fù)。
　　從最新的情況來(lái)看，3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，符合預(yù)期。官員們預(yù)計(jì)2016年底時(shí)聯(lián)邦基金利率中值為0.875%，意味著年內(nèi)有兩次加息，較12月時(shí)的四次加息大幅減少。美聯(lián)儲(chǔ)稱海外經(jīng)濟(jì)疲軟和金融市場(chǎng)劇動(dòng)，給經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中對(duì)近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)給出了評(píng)價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以溫和速度擴(kuò)張，家庭支出增加，但企業(yè)投資和凈出口疲軟。盡管近幾個(gè)月通脹有所攀升，但基于市場(chǎng)的通脹指標(biāo)依然在低位。美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2016年GDP增速為2.2%，比12月時(shí)低了0.2個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)2017年GDP增速2.1%，比12月時(shí)低了0.1個(gè)百分點(diǎn)。海外經(jīng)濟(jì)疲軟、美國(guó)出口受到影響，可能是官員們下調(diào)GDP增速的原因。美國(guó)2月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比1.7%，預(yù)期1.8%，前值1.7%。不及預(yù)期的核心物價(jià)指數(shù)令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)放緩加息步伐的預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　3、中國(guó)匯率趨穩(wěn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻發(fā)
　　年初中國(guó)股市和外匯市場(chǎng)承受巨大壓力，離岸人民幣一度貶至6.71，中間價(jià)也屢屢下調(diào)，人民幣短時(shí)間迅速貶值引發(fā)全球性的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，除了大宗商品，中國(guó)股市四日之內(nèi)兩度熔斷停止交易，顯示市場(chǎng)信心極度脆弱，中國(guó)股市暴跌甚至一度引發(fā)全球性的股災(zāi)。
　　但隨著聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度趨于鴿派，中國(guó)政策空間也得以打開，1月份央行在公開市場(chǎng)連續(xù)四周實(shí)現(xiàn)凈投放，央行跨年資金投放超1.6萬(wàn)億，基礎(chǔ)貨幣投放力度超過2次降準(zhǔn)規(guī)模。2月29日中國(guó)央行宣布，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。這是央行今年首次進(jìn)行降準(zhǔn)。目前市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)降準(zhǔn)三次，其中二季度仍有降準(zhǔn)的可能性。
　　除了貨幣政策，中國(guó)政府計(jì)劃于2016年提高政府赤字率，加大政府杠桿，通過財(cái)政政策進(jìn)行穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　在政府工作報(bào)告中，中國(guó)大幅提高2016年財(cái)政赤字率，將目標(biāo)上調(diào)至3%，首次觸碰“3%國(guó)際警戒線”水平。此外，擬安排財(cái)政赤字規(guī)模2.18萬(wàn)億也將創(chuàng)下1949年新中國(guó)成立以來(lái)的歷史新高。3月7日，樓繼偉在新聞發(fā)布會(huì)表示，債務(wù)過高將對(duì)經(jīng)濟(jì)體造成下行壓力。中國(guó)政府債務(wù)并不是很高，中央政府發(fā)債率很低，有空間擴(kuò)大債務(wù)。中國(guó)要控制的是發(fā)債不規(guī)范的問題。中國(guó)明年可能還要置換到期債券，或有債務(wù)由政府代償?shù)谋壤诮?jīng)濟(jì)下行期會(huì)擴(kuò)大。警惕或有債務(wù)，防止變相發(fā)債。中國(guó)政府將加大杠桿，為整體經(jīng)濟(jì)降杠桿。中國(guó)將在經(jīng)濟(jì)狀況好時(shí)考慮政府降杠桿。
　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度上，供給端保持去產(chǎn)能，需求端仍著眼于去庫(kù)存。2月2日，央行、銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)房貸新政，在不實(shí)施限購(gòu)措施的城市，居民首次購(gòu)房首付比例最低可降至兩成。業(yè)內(nèi)人士表示，在房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存、促銷售的基調(diào)下，今年樓市政策環(huán)境將保持寬松，成交有望穩(wěn)中有升，區(qū)域分化的趨勢(shì)依然存在。除了房地產(chǎn)年初發(fā)改委發(fā)文，今年充分發(fā)揮投資在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中關(guān)鍵作用。今年中央預(yù)算內(nèi)投資的5000億元中，60%將在一季度下達(dá)，其余的也將在上半年基本下達(dá)完畢。而今年前兩月中央投資項(xiàng)目已完成1509億元，也就是說，在3月份還有千億中央預(yù)算內(nèi)投資落地。中國(guó)十一大類重大工程包中，生態(tài)環(huán)保、增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、新興產(chǎn)業(yè)這三個(gè)重大工程包內(nèi)的專項(xiàng)項(xiàng)目已經(jīng)悉數(shù)開工。而按照今年預(yù)算內(nèi)投資的60%將在一季度完成的時(shí)間表，三月份或?qū)⒂星|中央預(yù)算內(nèi)投資落地。
　　與銅消費(fèi)較為緊密的電力電氣行業(yè)方面，國(guó)家電網(wǎng)[微博]公司發(fā)展策劃部主任表示，“十三五”特高壓工程規(guī)劃分三批建設(shè)：第一批“五交八直”工程。為治理東中部地區(qū)嚴(yán)重霧霾，滿足西部北部能源基地和西南水電基地電力外送需要，提高電網(wǎng)安全穩(wěn)定水平，加快建設(shè)“五交八直”特高壓工程。計(jì)劃2016年開工建設(shè)，2018～2019年建成投產(chǎn)。目前，±1100千伏準(zhǔn)東—皖南特高壓直流工程已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2018年建成投運(yùn)。第二批“四交兩直”工程。為加快形成東部、西部同步電網(wǎng)，建設(shè)東北特高壓環(huán)網(wǎng)，東北與華北、西北與西南、華北—華中與華東特高壓交流聯(lián)絡(luò)通道，以及金上—贛州、俄羅斯—霸州直流等特高壓工程，2018年前開工，2019～2020年建成投產(chǎn)。第三批“三交一直”工程。2020年以前開工建設(shè)東部電網(wǎng)內(nèi)部網(wǎng)架加強(qiáng)工程、內(nèi)蒙古特高壓主網(wǎng)架、西部電網(wǎng)向新疆和西藏特高壓延伸工程，以及伊犁—巴基斯坦直流等工程。
　　三、銅精礦擴(kuò)張之勢(shì)不改礦過剩仍是隱憂
　　國(guó)際銅研究小組數(shù)據(jù)顯示，2015年全球精銅市場(chǎng)表現(xiàn)為4.7萬(wàn)噸的短缺，主要原因是中國(guó)表觀消費(fèi)表現(xiàn)仍維持較高水平，其中在12月精銅市場(chǎng)就有16.3萬(wàn)噸的短缺。對(duì)比來(lái)看，2014年全球精銅市場(chǎng)短缺42萬(wàn)噸。(沒有考慮中國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備局收儲(chǔ)，這一部分可能被計(jì)入了中國(guó)的表觀消費(fèi))2015年全球精煉銅表觀消費(fèi)基本維持了2014年的相同水平，其中中國(guó)之外的消費(fèi)同比下降3%，而中國(guó)表觀消費(fèi)增長(zhǎng)3%。歐洲下降2%，日本降7%，俄羅斯降47%(2014年9月俄羅斯撤銷精銅出口禁令)。
　　2015年全球銅精礦增長(zhǎng)3.5%或65萬(wàn)噸，萃取電積法選礦的礦山幾無(wú)增長(zhǎng)，銅礦增長(zhǎng)的主要原因在于2015年印尼Grasberg銅礦從上年度銅礦出口禁令的影響中恢復(fù)出來(lái)，相應(yīng)的印尼銅礦產(chǎn)量同比大增53%，另外秘魯Antamina銅礦品位也類似的從上一年度低品位困擾中擺脫，Toromocho銅礦也開始進(jìn)入成熟期，秘魯銅礦產(chǎn)量同比大增23%。智利銅礦產(chǎn)量2015年幾無(wú)增長(zhǎng)，南美銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)4.5%，北美2.5%，亞洲增長(zhǎng)8%。全球銅礦產(chǎn)能利用率由2014年的86%下降一個(gè)百分點(diǎn)。從精銅生產(chǎn)來(lái)看，全球精銅生產(chǎn)2015年同比增長(zhǎng)1.6%或35萬(wàn)噸，礦產(chǎn)銅增長(zhǎng)2%，再生銅無(wú)增長(zhǎng)，智利和日本精銅生產(chǎn)同比分別下降1.5%和4.5%。中國(guó)和美國(guó)精銅產(chǎn)量分別增長(zhǎng)4%。精銅產(chǎn)能利用率與2014年持平在83.5%的水平。
　　從年初銅精礦生產(chǎn)的情況來(lái)看，大的礦業(yè)企業(yè)年初表態(tài)顯示2016全球銅精礦仍將以增產(chǎn)為主，這將在更長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)給金屬價(jià)格施壓。
　　全球最大的銅生產(chǎn)商--智利國(guó)營(yíng)Codelco公司2015年銅產(chǎn)量增長(zhǎng)3.6%，但銅價(jià)下跌導(dǎo)致其虧損創(chuàng)下有史以來(lái)新高。該公司周四表示，去年旗下所有銅礦共計(jì)產(chǎn)銅173萬(wàn)噸。較為老舊礦場(chǎng)礦石品位下降被新的MinistroHales礦上升所平衡。Codelco表示，2015年生產(chǎn)成本為每磅1.39美元，較上一年度下跌8美分。哈薩克斯坦統(tǒng)計(jì)委員會(huì)周三公布數(shù)據(jù)顯示，2016年1-2月該國(guó)精煉銅產(chǎn)量6.76萬(wàn)噸，同比增加10.2%。秘魯1月銅產(chǎn)量較去年同期跳增40.6%，因新項(xiàng)目產(chǎn)量繼續(xù)大增，但1月鋅產(chǎn)量較去年同期下降10%。
　　2015年全年銅產(chǎn)量增加23%，預(yù)期今年產(chǎn)量將大增至250萬(wàn)噸左右。2015年12月初五礦資源表示，旗下位于秘魯?shù)腖asBambas銅礦項(xiàng)目的試產(chǎn)繼續(xù)按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)2016年第一季度生產(chǎn)精礦并運(yùn)輸給客戶。2016年1月18日，五礦資源稱，該公司已經(jīng)從LasBambas銅礦向中國(guó)發(fā)運(yùn)首船銅精礦，總量為1萬(wàn)噸。五礦資源的目標(biāo)是成為一家中型基本金屬產(chǎn)商，LasBambas銅礦是從商品巨頭Glencore手中買入。LasBambas壽命為20年，投產(chǎn)后前5年年產(chǎn)40萬(wàn)噸銅，成為全球三大銅礦之一。秘魯?shù)腃erroVerdeII銅礦項(xiàng)目2016年也將投產(chǎn)，市場(chǎng)人士擔(dān)憂隨著兩大礦山的投產(chǎn)，2016年銅市供應(yīng)會(huì)因此繼續(xù)增加，秘魯政府此前也預(yù)期2016年秘魯銅產(chǎn)量將跳增66%。
　　五礦資源表示，2016年LASBAMBAS預(yù)計(jì)將生產(chǎn)銅精礦含銅25萬(wàn)至30萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)2016年生產(chǎn)銅41.5萬(wàn)至47.7萬(wàn)噸。全球化礦業(yè)巨頭力拓預(yù)計(jì)該公司2016年礦山銅產(chǎn)量為575,000-625,000噸。2015年礦山銅產(chǎn)量為504,400噸，較2014年水平大幅下滑16%。智利礦業(yè)公司安托法加斯塔今年銅產(chǎn)量將增加，因新礦加速生產(chǎn)。2015年該公司銅產(chǎn)量低于目標(biāo)。Antofagasta在2015年的銅產(chǎn)量為63.03萬(wàn)噸，減少10.6%，且低于63.5萬(wàn)噸的目標(biāo)。該公司預(yù)計(jì)今年的銅產(chǎn)量為71-74萬(wàn)噸。到2016年中期Antucoya銅礦的產(chǎn)能預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到每年8.5萬(wàn)噸。第一量子礦物公司預(yù)計(jì)，2015財(cái)年銅產(chǎn)量介于41-44萬(wàn)噸之間，第一量子礦物公司2014財(cái)年銅產(chǎn)量42.2萬(wàn)噸，總的來(lái)看變化不大。日本吉紳控股稱旗下智利Caserones銅礦1月份以70%左右的產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)，未實(shí)現(xiàn)當(dāng)月滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的目標(biāo)。目前計(jì)劃Caserones銅礦在3月份實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。這意味著從三月開始位于智利的這一新礦從3月開始產(chǎn)量同比增長(zhǎng)的概率較大。
　　中國(guó)方面，國(guó)內(nèi)銅礦生產(chǎn)成本高于國(guó)外礦山，在低價(jià)區(qū)間減產(chǎn)關(guān)?，F(xiàn)象較為普遍，2015年甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)缺口疊加銅礦需求增加，進(jìn)口需求不斷擴(kuò)大。根據(jù)SMM測(cè)算，2016年中國(guó)銅精礦需求增幅將達(dá)到11%。全球銅礦(除中國(guó))2016年銅礦新增產(chǎn)能將達(dá)145萬(wàn)噸，2016年產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)在4.2%，中國(guó)大幅增長(zhǎng)的銅精礦需求仍然需要靠進(jìn)口礦來(lái)滿足。
　　三、銅精礦擴(kuò)張之勢(shì)不改礦過剩仍是隱憂
　　四、銅生產(chǎn)受低價(jià)抑制消費(fèi)旺季有亮點(diǎn)
　　1庫(kù)存、現(xiàn)貨與進(jìn)出口
　　庫(kù)存來(lái)看，全球庫(kù)存由2015年12月初以來(lái)出現(xiàn)了連續(xù)回升的趨勢(shì)，2015年12月12日全球銅庫(kù)存47.5萬(wàn)噸，到今年3月26日數(shù)據(jù)全球交易所庫(kù)存達(dá)到60.9萬(wàn)噸，期間全球銅庫(kù)存增長(zhǎng)了13.4萬(wàn)噸。分別來(lái)看，同期上海交易所庫(kù)存從23.3萬(wàn)噸，增至3月26日的的38.6萬(wàn)噸，區(qū)間庫(kù)存增加15.3萬(wàn)噸。LME庫(kù)存由23.3萬(wàn)噸降至最近的15.1萬(wàn)噸，Comex庫(kù)存同期維持在7.2萬(wàn)噸。結(jié)構(gòu)性的呈現(xiàn)為L(zhǎng)ME庫(kù)存的減少和亞洲庫(kù)存的增加。
　　保稅庫(kù)降至38萬(wàn)噸，從去年11月末的44萬(wàn)噸下降了6萬(wàn)噸。同期交易所庫(kù)存增長(zhǎng)約13.4萬(wàn)噸，總計(jì)銅庫(kù)存增加7.4萬(wàn)噸，我們認(rèn)為隨著銅價(jià)下降，精銅的產(chǎn)出下滑和消費(fèi)好于預(yù)期，使得銅庫(kù)存短期得到有效消化，這是總庫(kù)存下滑的主要原因。
　　進(jìn)出口來(lái)看，延續(xù)去年年末中國(guó)進(jìn)口顯著上升的態(tài)勢(shì)，今年前兩個(gè)月中國(guó)銅進(jìn)口表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)勁，但是我們注意到進(jìn)入三月以來(lái)，與銅進(jìn)口相關(guān)的一些指標(biāo)出現(xiàn)了回落的跡象，特別是上海洋山保稅區(qū)的進(jìn)口銅溢價(jià)顯著回落，這暗示中國(guó)進(jìn)口在連續(xù)三個(gè)月的暴增之后，三月進(jìn)口數(shù)據(jù)或?qū)⒈憩F(xiàn)為大幅回落的情形，這使得近期銅價(jià)出現(xiàn)大幅回落。
　　2、精銅產(chǎn)銷
　　精銅生產(chǎn)來(lái)看，中國(guó)2015年年末精銅生產(chǎn)顯著受挫，低銅價(jià)帶來(lái)的影響明顯，8月以來(lái)各月產(chǎn)量同比基本在3%以內(nèi)，12月中國(guó)銅產(chǎn)量同比更出現(xiàn)了7.34%的回落，除了基數(shù)的原因，低價(jià)帶來(lái)的生產(chǎn)積極性挫傷也是因素之一。
　　方正中期：政策緩解憂慮
　　從銅精礦進(jìn)口來(lái)看，今年前兩個(gè)月中國(guó)銅精礦進(jìn)口量從絕對(duì)值來(lái)說位于100萬(wàn)噸以上的高位，從同比來(lái)說更是在二月創(chuàng)下92%的歷史最大同比增幅。分析來(lái)看，秘魯Lasbambas礦山投產(chǎn)帶來(lái)進(jìn)口增量，此外中鋁旗下的Toromocho銅礦進(jìn)入成熟期料也給以提振。另外澳大利亞進(jìn)口銅礦也明顯增長(zhǎng)，分析來(lái)看，2015年澳大利亞第二大銅礦OlympicDam受維修保養(yǎng)作業(yè)影響，產(chǎn)量減少6-7萬(wàn)噸。必和必拓原計(jì)劃維護(hù)工作在9月進(jìn)行，但2月份粉碎過程中發(fā)生電氣故障，促使必和必拓提前進(jìn)行保養(yǎng)作業(yè)，與接下來(lái)六個(gè)月該廠的維修工作同時(shí)進(jìn)行。公司稱大多數(shù)減產(chǎn)將發(fā)生在6月30日止的當(dāng)前財(cái)年中，并補(bǔ)充稱其預(yù)期該礦將在9月底恢復(fù)全部產(chǎn)能，實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，澳大利亞進(jìn)口銅礦在2015年的11月開始出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。
　　消費(fèi)來(lái)看，電網(wǎng)投資重心向特高壓傾斜，但配電網(wǎng)改造帶來(lái)機(jī)會(huì)。來(lái)源于安泰科的數(shù)據(jù)顯示，2016年1-2月份，電源基本建設(shè)投資完成額316億元，同比下滑21.6%；電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額449億元，同比增35.6%。
　　除了電力電纜，房地產(chǎn)受到政策影響出現(xiàn)回暖，也給需求帶來(lái)難得的亮點(diǎn)。2016年1-2月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資9052億元，同比名義增長(zhǎng)3.0%，增速比去年全年提高2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資6028億元，增長(zhǎng)1.8%，提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積603544萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)5.9%，增速比去年全年提高4.6個(gè)百分點(diǎn)。房屋新開工面積15620萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)13.7%，去年全年為下降14.0%。房屋竣工面積13942萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)28.9%，去年全年為下降6.9%。
　　下游數(shù)據(jù)顯示2015年年末空調(diào)產(chǎn)量明顯改善，從連續(xù)四個(gè)月的同比下滑轉(zhuǎn)為同比增1%。汽車行業(yè)從去年10月新政推出后也明顯改觀，在10月產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)升之后，11、12連續(xù)兩個(gè)月產(chǎn)量同比增幅都在16%。另外房地產(chǎn)行業(yè)年末也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，12月新開工面積同比降幅由前幾個(gè)月的20%以上回到6.7%。從下游行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，年末消費(fèi)下降趨勢(shì)有所減緩。
　　四、周線月線支持共振反彈幅度或超預(yù)期
　　技術(shù)上看，在2015年年末，我們注意到LME銅周線觸及2012年以來(lái)下行通道下沿，LME月線觸及2001年以來(lái)長(zhǎng)期支持線下沿，兩個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間趨勢(shì)線支持的共振帶來(lái)銅價(jià)的階段性強(qiáng)勢(shì)反彈。
　　宏觀層面，我們認(rèn)為全球?qū)捤傻母窬譀]有轉(zhuǎn)變，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)仍是二季度的主基調(diào)，基本面上，房地產(chǎn)和汽車的階段性轉(zhuǎn)好使得消費(fèi)市場(chǎng)仍有亮點(diǎn)，此外LME的低庫(kù)存可能成為未來(lái)銅價(jià)炒作的題材，LME現(xiàn)貨升貼水和庫(kù)存的變動(dòng)值得關(guān)注。
　　LME銅價(jià)支持在4700-4750美元一帶，反彈目標(biāo)在5200美元一帶。國(guó)內(nèi)支持區(qū)間在36000元-36500元/噸一帶，反彈目標(biāo)在40000元/噸。短期來(lái)看反彈可能將有所持續(xù)，建議輕倉(cāng)逢低做多。但是我們還是要注意，2016年將是銅精礦產(chǎn)能集中釋放之年，長(zhǎng)遠(yuǎn)的看，這將繼續(xù)給銅價(jià)造成壓制。