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　　【廣發(fā)有色】稀土、鎢：中國(guó)優(yōu)勢(shì)別樣紅
　　供給側(cè)改革對(duì)金屬價(jià)格的影響度取決于中國(guó)產(chǎn)量全球占比
　　供給側(cè)改革只有對(duì)金屬價(jià)格產(chǎn)生影響才對(duì)投資者有意義，中國(guó)金屬產(chǎn)量占比決定了此次供給收縮對(duì)價(jià)格的影響度。因此供給收縮更應(yīng)當(dāng)關(guān)注中國(guó)供給占全球比重較高的品種（稀土85%、鎢82%等）。工業(yè)金屬方面中國(guó)礦產(chǎn)量全球占比（銅9%、鋁22%（電解鋁52%）、鉛49%、鋅37%、錫37%、鎳4%）。
　　稀土中國(guó)產(chǎn)量全球占比最高（85%），大面積虧損亟待變革
　　中國(guó)稀土產(chǎn)量自85年起始終保持全球第一，98年起產(chǎn)量占比始終在80%以上，15年產(chǎn)量10.5萬(wàn)噸，全球占比85%。盡管供給占比高，但隨著稀土價(jià)格一路下跌，輕稀土略有盈利、中重稀土已然陷入全行業(yè)虧損，急需進(jìn)行供給側(cè)改革。2015年北方稀土和盛和資源盈利同比降37%和90%，五礦稀土和廣晟有色(52.100, 1.77, 3.52%)虧損4.2億元和2.7億元。
　　鎢中國(guó)產(chǎn)量占比82%，價(jià)格下滑致全行業(yè)虧損
　　中國(guó)鎢行業(yè)現(xiàn)狀如下：1）以58%的儲(chǔ)量供應(yīng)全球82%產(chǎn)量；2）無(wú)配額超采現(xiàn)象嚴(yán)重（14年中國(guó)鎢礦生產(chǎn)配為8.9萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量13.8萬(wàn)噸，超采近5萬(wàn)噸）；3）鎢全行業(yè)虧損（廈門鎢業(yè)(21.020, 0.75, 3.70%)15年虧損6.3億元，14年盈利4.4億元；章源鎢業(yè)(9.280, -0.05, -0.54%)15年虧損1.6億元左右，14年盈利0.65億元）。
　　供給側(cè)改革利于稀土、鎢價(jià)格回暖
　　供給側(cè)改革利于稀土、鎢價(jià)格回暖，回暖力度要看供給側(cè)改革政策推行力度。由于稀土和鎢是中國(guó)產(chǎn)量占比全球最高（分別為85%和82%）的品種，因此也是供給側(cè)改革最受益的行業(yè)。兩個(gè)行業(yè)都存在私采比重較大的特征，供給側(cè)改革或?qū)⒅攸c(diǎn)打擊私采超采部分，進(jìn)而影響到金屬價(jià)格，造成稀土、鎢價(jià)格的逐步回暖。
　　給予稀土、鎢子行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)
　　稀土行業(yè)建議重點(diǎn)關(guān)注廣晟有色、廈門鎢業(yè)、盛和資源、五礦稀土、有研新材(9.330, -0.03, -0.32%)及北方稀土。
　　鎢行業(yè)建議重點(diǎn)關(guān)注廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　供給側(cè)改革政策及執(zhí)行力度低于預(yù)期
　　供給側(cè)改革對(duì)金屬價(jià)格的影響度取決于中國(guó)產(chǎn)量全球占比
　　供給側(cè)改革的提出
　　2015年11月10日上午，中共中央總書記習(xí)近平主持召開中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議，強(qiáng)調(diào)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高供給體系質(zhì)量和效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，推動(dòng)中國(guó)社會(huì)生產(chǎn)力水平實(shí)現(xiàn)整體躍升。
　　鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃、石油、石化、鐵礦石、有色金屬等幾大行業(yè)虧損面已經(jīng)達(dá)到80%，產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)下降幅度最大，產(chǎn)能過(guò)剩很嚴(yán)重。截至2015年12月初，生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）已連續(xù)40多個(gè)月呈負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，這幾大行業(yè)對(duì)整個(gè)工業(yè)PPI下降的貢獻(xiàn)占了70%—80%。
　　產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致企業(yè)占據(jù)著大量人力、資金、土地資源，使得生產(chǎn)以及運(yùn)營(yíng)成本居高不下，制約了新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，勢(shì)必要建立有效的過(guò)剩產(chǎn)能退出機(jī)制。“僵尸企業(yè)”不退出，企業(yè)轉(zhuǎn)型就不可能實(shí)現(xiàn)。
　　行業(yè)現(xiàn)狀：產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格下跌
　　目前全球除鋅處于供需平衡狀態(tài)外，銅、鋁、鉛、錫、鎳均處于過(guò)剩狀態(tài)，表觀過(guò)剩比率在5%附近。需求雖然都還處于2-5%的正增長(zhǎng)，但增速總體是處于下降狀態(tài)。
　　鋁、鎳價(jià)格跌破50分位現(xiàn)金成本線（暨全球有超過(guò)50%的產(chǎn)量是現(xiàn)金虧損的），且達(dá)到2009年全球金融危機(jī)時(shí)的價(jià)格水平。鋅跌破90分位現(xiàn)金成本線（暨全球有超過(guò)10%的產(chǎn)量是現(xiàn)金虧損的），銅跌到90分位現(xiàn)金成本線（暨全球有10%的產(chǎn)量是現(xiàn)金虧損的）。
　　從盈利能力來(lái)看，截止2015年三季度，有色板塊整體稅后凈利潤(rùn)率僅為0.8%，其中收入占大頭的工業(yè)金屬板塊，稅后凈利潤(rùn)率僅為0.5%。
　　建議關(guān)注中國(guó)產(chǎn)量全球占比較高的稀土、鎢行業(yè)
　　供給側(cè)改革只有對(duì)金屬價(jià)格產(chǎn)生影響才對(duì)投資者有意義，中國(guó)金屬產(chǎn)量占比決定了此次供給收縮對(duì)價(jià)格的影響度。因此供給收縮更應(yīng)當(dāng)關(guān)注中國(guó)供給占全球比重較高的品種（稀土85%、鎢82%等）。工業(yè)金屬方面中國(guó)礦產(chǎn)量全球占比（銅9%、鋁22%（電解鋁52%）、鉛49%、鋅37%、錫37%、鎳4%）。
　　稀土中國(guó)產(chǎn)量全球占比最高（85%），大面積虧損亟待變革
　　從1985年起，中國(guó)稀土產(chǎn)量始終保持全球第一，自1998年起產(chǎn)量占比始終在80%以上，2014年中國(guó)稀土產(chǎn)量10.5萬(wàn)噸，占全球比重為85%。分礦種產(chǎn)量占比來(lái)看，混合稀土礦產(chǎn)量占60%左右，氟碳鈰礦占比在30%，離子型稀土礦10%左右，其中離子型稀土礦為中國(guó)獨(dú)有，資源優(yōu)勢(shì)(1732.469, 2.56, 0.15%)更為明顯。
　　資源開采過(guò)度，稀土賤賣再現(xiàn)
　　資源開采過(guò)度。從儲(chǔ)量來(lái)看，各權(quán)威統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)由于數(shù)據(jù)出處不同、統(tǒng)計(jì)口徑不同而難以統(tǒng)一，根據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，中國(guó)稀土儲(chǔ)量始終保持全球第一，但全球占比有所變化，2015年全球稀土儲(chǔ)量為13，000萬(wàn)噸，其中中國(guó)稀土儲(chǔ)量為5，500噸，占全球儲(chǔ)量的42%，較前幾年有所下降。但根據(jù)中國(guó)工信部在《中國(guó)的稀土狀況與政策》中披露的數(shù)據(jù)，中國(guó)稀土儲(chǔ)量目前僅占全球儲(chǔ)量的23%。
　　稀土賤賣再現(xiàn)。出口量增價(jià)跌，資源賤賣再現(xiàn)。從出口來(lái)看，預(yù)計(jì)2015年中國(guó)稀土量在3.1萬(wàn)噸左右，較去年同期增長(zhǎng)9%左右，出口均價(jià)1.05萬(wàn)美元/噸，較年同期下滑18%。
　　行業(yè)虧損加劇
　　稀土價(jià)格處于底部，2015年價(jià)格同比仍在下滑。稀土是17種元素統(tǒng)稱，17種元素用途不同，價(jià)格不盡相同。我們選取應(yīng)用前景最廣的輕稀土釹和重稀土鏑作為價(jià)格參考。2015年氧化釹均價(jià)在26.5萬(wàn)噸，較去年同期下滑11%；氧化鏑價(jià)格為1475元/公斤，較去年同期下滑6%。最新報(bào)價(jià)，氧化釹和氧化鏑的價(jià)格分別為25萬(wàn)元/噸和1330元/公斤，2011稀土價(jià)格最高時(shí)價(jià)格分別為150萬(wàn)元/噸和13793元/公斤，價(jià)格較最高價(jià)已跌去83%和90%。我們認(rèn)為稀土價(jià)格目前處于底部，未來(lái)大幅下滑的概率不大。
　　中國(guó)主要合法稀土生產(chǎn)企業(yè)盈利進(jìn)一步惡化。從上市公司2015年的業(yè)績(jī)來(lái)看，北方稀土和盛和資源分別實(shí)現(xiàn)盈利4億元和1985萬(wàn)元，同比分別下滑37%和90%。五礦稀土和廣晟有色分別虧損4.2億元和2.7億元，14年同期分別為-5580萬(wàn)元和1870萬(wàn)元。行業(yè)虧損進(jìn)一步加劇，改革需求迫切。
　　合法供給基本穩(wěn)定
　　中國(guó)的稀土供給由兩部分組成：合法供給+非法供給。
　　合法供給基本保持穩(wěn)定。從2006年起，為了應(yīng)對(duì)我國(guó)稀土超強(qiáng)度開采嚴(yán)重，稀土儲(chǔ)量不斷下降，環(huán)境污染嚴(yán)重等問(wèn)題，國(guó)家采用多種手段控制稀土供給。
　　1）嚴(yán)格控制開采總量。2006年中國(guó)實(shí)施稀土開采總量控制管理，2007年開始將國(guó)家將稀土生產(chǎn)計(jì)劃由指導(dǎo)性調(diào)整為指令性，嚴(yán)格控制稀土開采總量?？梢钥闯觯?009年之前實(shí)際開采量基本大于生產(chǎn)配額，2010年之后實(shí)際產(chǎn)量小于生產(chǎn)配額，特別是近年價(jià)格低迷，盡管生產(chǎn)配額有所提高，但產(chǎn)量卻仍在下滑。
　　2）嚴(yán)格控制冶煉稀土企業(yè)生產(chǎn)配額。自2007年開始，我國(guó)對(duì)稀土冶煉分離產(chǎn)品實(shí)行國(guó)家指令性計(jì)劃，最近幾年我國(guó)稀土冶煉分離產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)有有降的趨勢(shì)。
　　3）削減采礦許可證。2012年國(guó)土資源部將稀土采礦證由此前的113張削減至67張，其中江西獨(dú)攬45張采礦證，居各省區(qū)之首。在江西的45張采礦證中，贛州稀土礦業(yè)有限公司獨(dú)攬43張，贛州虔力稀土新能源有限公司1張，萬(wàn)安江鎢稀土礦業(yè)有限公司1張。四川7張，福建5張，廣東3張，云南2張，內(nèi)蒙古2張，湖南、廣西、山東各1張，五礦稀土江華有限公司成為湖南省唯一一家領(lǐng)到稀土采礦證的企業(yè)，廣西有色金屬集團(tuán)崇左稀土開發(fā)有限公司贏得廣西唯一的采礦證，山東微山湖稀土有限公司也是山東省僅有采礦證的企業(yè)。內(nèi)蒙古的2張采礦證均給了包頭鋼鐵（集團(tuán)）。
　　4）持續(xù)推進(jìn)整合。經(jīng)過(guò)多年的努力，我國(guó)以形成六大稀土集團(tuán)（中國(guó)鋁業(yè)(3.920, -0.03, -0.76%)、北方稀土、廈門鎢業(yè)、中國(guó)五礦、廣東稀土、南方稀土）為核心的稀土供給格局。
　　非法供給：供給側(cè)未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域
　　私挖亂采占比較大，嚴(yán)重影響行業(yè)供給。稀土黑色產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)和銷售都較為隱蔽，因此無(wú)法統(tǒng)計(jì)這部分的市場(chǎng)供給量，我們根據(jù)下游產(chǎn)品產(chǎn)量數(shù)推測(cè)私采稀土量的多少。從下游產(chǎn)品的產(chǎn)量來(lái)看，我們以燒結(jié)釹鐵硼為例（釹鐵硼是稀土的第一大下游應(yīng)用領(lǐng)域），2011年中國(guó)燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量為8.3萬(wàn)噸，但按中國(guó)各地區(qū)生產(chǎn)配額和各地區(qū)主要礦的氧化釹、氧化鐠含量進(jìn)行測(cè)算，燒結(jié)釹鐵硼的最大供應(yīng)量應(yīng)在5.8萬(wàn)噸左右，兩者之間相差2.5萬(wàn)噸，可以看出私挖亂采還是比較嚴(yán)重的。
　　私挖亂采價(jià)格彈性大。從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，2006-2008年，國(guó)外海關(guān)統(tǒng)計(jì)的稀土進(jìn)口量比中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)的稀土出口量分別高35%、59%和36%，2011年國(guó)外海關(guān)統(tǒng)計(jì)從中國(guó)進(jìn)口稀土數(shù)量，比我國(guó)海關(guān)的出口數(shù)量更是高出120%，即走私量是正規(guī)出口量的1.2倍。同時(shí)如果與氧化釹價(jià)格（釹價(jià)通常是稀土價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)）放在一起觀察，可以看出，私挖亂采部分的價(jià)格彈性非常大。
　　我們認(rèn)為，合法稀土供給部分已基本穩(wěn)定，未來(lái)供給側(cè)改變或重點(diǎn)針對(duì)私采稀土，隨著國(guó)家供給側(cè)改革的推進(jìn)，未來(lái)對(duì)私采的打擊力度將進(jìn)一步增強(qiáng)，非法開采的部分有望得到控制，利好行業(yè)。
　　稀土行業(yè)受益于供給側(cè)改革
　　稀土行業(yè)建議重點(diǎn)關(guān)注廣晟有色、廈門鎢業(yè)、盛和資源、五礦稀土、有研新材及北方稀土。鎢行業(yè)建議重點(diǎn)關(guān)注廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)。
　　五礦稀土：五礦旗下稀土平臺(tái)，冶煉配額逐年增長(zhǎng)。五礦稀土目前擁有稀土冶煉產(chǎn)能9000噸/年（其中定南大華4400噸/年、贛州金紅4600噸/年），是目前全球規(guī)模最大的離子型稀土分離冶煉企業(yè)。五礦稀土作為五礦集團(tuán)下屬唯一的稀土平臺(tái)，未來(lái)公司有望借助五礦集團(tuán)強(qiáng)大的央企背景，發(fā)展成為集稀土礦山、冶煉、深加工于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈稀土航母。
　　五礦集團(tuán)領(lǐng)跑稀土整合。五礦集團(tuán)是國(guó)務(wù)院國(guó)資委A類重點(diǎn)央企，旗下五礦有色控股稀土產(chǎn)業(yè)鏈完備。從上游看，五礦集團(tuán)布局南方三大稀土產(chǎn)地，擁有3張稀土采礦權(quán)證并取得開采配額約2300噸，在央企集團(tuán)中獨(dú)占鰲頭；在中游稀土氧化物與金屬上，五礦有色擁有冶煉分離產(chǎn)能約1.7萬(wàn)噸，指令性生產(chǎn)計(jì)劃約6700噸、出口配額近4000噸（含江鎢集團(tuán)）；并涉獵熒光粉、節(jié)能照明、高性能釹鐵硼等稀土深加工業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)稀土產(chǎn)業(yè)鏈最完善，結(jié)構(gòu)最合理的企業(yè)。
　　外延成長(zhǎng)可期。目前五礦集團(tuán)尚有約50%以上的稀土指令性計(jì)劃和70%以上出口配額沒(méi)有注入上市公司中，我們估算該部分資產(chǎn)盈利水平應(yīng)高于上市公司，且因涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，未來(lái)注入上市公司的預(yù)期明確。此外，五礦集團(tuán)在福建、湖南、云南分別擁有3張稀土開采權(quán)證，開采指標(biāo)約2300噸，目前處于停產(chǎn)狀態(tài)，未來(lái)待稀土資源整合完畢后，該部分資產(chǎn)存在一定注入的預(yù)期。
　　廣晟有色：廣晟集團(tuán)稀土資源儲(chǔ)備豐富，4本采礦權(quán)控制區(qū)域擁有離子型稀土儲(chǔ)量折合REO約35.59萬(wàn)噸。目前公司擁有稀土采礦配額2000噸，但受采礦面積影響，2011年和2012年稀土礦銷量?jī)H為250噸和1039噸，遠(yuǎn)低于生產(chǎn)配額。 “廣東稀土”被國(guó)家確定為組建稀土大集團(tuán)的6家核心企業(yè)之一，公司作為廣東省內(nèi)唯一的稀土上市企業(yè)，未來(lái)采礦面積有望大幅擴(kuò)張，稀土精礦銷量有望達(dá)到2000噸以上，屆時(shí)，公司稀土業(yè)務(wù)盈利能力有望出現(xiàn)質(zhì)的提升。
　　廈門鎢業(yè)：六大稀土集團(tuán)之一，利用福建豐富的稀土資源，那門了完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)有稀土氧化物產(chǎn)能5000噸，稀土金屬產(chǎn)能2000噸，磁性材料產(chǎn)能3000噸。此外公司是全球鎢產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一，產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了從上游采礦—中游冶煉—下游深加工。在上游領(lǐng)域，公司資源優(yōu)勢(shì)明顯；在中游冶煉領(lǐng)域，公司目前是全球最大的鎢冶煉企業(yè)，APT和氧化鎢產(chǎn)能達(dá)到17000噸。在下游深加工領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品鎢絲的市場(chǎng)占有率達(dá)到70%，高端產(chǎn)品的比例達(dá)到80%。
　　盛和資源。公司原有稀土分離產(chǎn)能5400噸/年，增發(fā)完成后，冶煉分離產(chǎn)能將增加至8400噸/年，稀土金屬冶煉產(chǎn)能達(dá)到14000噸/年。
　　有研新材：公司是有色金屬研究院的唯一上市公司平臺(tái)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為稀土材料、熒光粉、高純材料和光電材料。公司擁有熒光粉產(chǎn)品主要有白光LED用鋁酸鹽系列熒光粉和氮化物熒光粉，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別達(dá)25%和40%左右。高純材料業(yè)務(wù)主要為半導(dǎo)體靶材，公司是國(guó)內(nèi)少有的能夠生產(chǎn)金屬靶材的企業(yè)，市場(chǎng)份額占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。公司稀土業(yè)務(wù)是核心業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有釹鐵硼和釤鐵氮磁粉，是公司最大的利潤(rùn)點(diǎn)。有研稀土除北京本部外擁有江蘇省國(guó)盛稀土有限公司、樂(lè)山有研稀土新材料有限公司、廊坊關(guān)西磁性材料有限公司、中鋁廣西有色稀土開發(fā)有限公司四個(gè)子公司。根據(jù)工信部2015年第一批稀土生產(chǎn)總量控制計(jì)劃，中鋁廣西有色稀土開發(fā)有限公司（包括江蘇國(guó)盛）擁有637噸（占第一批配額的1.21%）稀土礦產(chǎn)品和1427噸（占2.85%）冶煉分離產(chǎn)品配額。目前，有研稀土各類稀土產(chǎn)品總生產(chǎn)能力超過(guò)10000噸/年，產(chǎn)品60%以上出口日本、歐美、韓國(guó)等。
　　北方稀土：公司是全球最大的輕稀土生產(chǎn)企業(yè)，擁有全球最大的選礦和冶煉分離能力，產(chǎn)能分別為22萬(wàn)噸（REO50%）和6.5萬(wàn)噸（REO），產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯。
　　鎢中國(guó)產(chǎn)量占比82%，價(jià)格下滑致全行業(yè)虧損
　　鎢資源儲(chǔ)量全球占比58%
　　全球鎢供給由兩部分組成，1）新產(chǎn)鎢原礦，占總供給的 76%，其中66%進(jìn)入最終的鎢產(chǎn)品，10%成為生產(chǎn)過(guò)程中的廢料用于重新生產(chǎn)；2）最終鎢產(chǎn)品的廢舊物，占比為24%。
　　中國(guó)鎢資源儲(chǔ)量占全球58%。根據(jù)USGS的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球鎢資源儲(chǔ)量為330萬(wàn)噸（金屬量），其中中國(guó)鎢資源儲(chǔ)量為190萬(wàn)噸（金屬量），全球占比58%，由于對(duì)鎢資源的過(guò)度利用，中國(guó)鎢資源全球占比近年已有所下降。
　　中國(guó)鎢資源廣泛分布于23?。▍^(qū)），據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，全國(guó)有382處鎢礦，主要分布在江西、湖南、廣東、云南、廣西、內(nèi)蒙古、福建七省，七省鎢礦區(qū)合計(jì)占全國(guó)的80%。從鎢資源儲(chǔ)量來(lái)看，中國(guó)鎢資源主要分布在湖南、江西兩省，兩省儲(chǔ)量分別為32%和18%，兩省儲(chǔ)量合計(jì)占到全國(guó)的50%。
　　從礦石類型來(lái)看，我國(guó)鎢礦類型以白鎢礦為主，黑鎢礦和黑白混合鎢礦為輔，占比分別為69%、22%和9%。分地區(qū)來(lái)看，江西以黑鎢精礦為主，其黑鎢資源占全國(guó)黑鎢資源總量的42.40%，湖南以白鎢精礦為主，河南主要是鉬礦的副產(chǎn)品。主要鎢礦區(qū)有湖南柿竹園鎢礦，江西西華山、大吉山、盤古山、歸美山、漂塘等幾處鎢礦，廣東蓮花山鎢礦，福建行洛坑鎢礦，甘肅塔兒溝鎢礦，河南三道莊鋁鎢礦等。
　　58%的儲(chǔ)量供應(yīng)全球82%的產(chǎn)量
　　根據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，中國(guó)是全球第一大鎢生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占比82%。美國(guó)是鎢資源大國(guó)，出于保護(hù)本國(guó)資源的目的，自1992年以來(lái)美國(guó)就未在本國(guó)開采生產(chǎn)過(guò)原生礦產(chǎn)鎢，全部依賴再生鎢和進(jìn)口滿足本國(guó)鎢的需求。中國(guó)鎢產(chǎn)量居全球首位，直接影響全球的供給，但以60%的鎢資源儲(chǔ)量供應(yīng)全球80%的鎢產(chǎn)量難以持續(xù)。同時(shí)，中國(guó)鎢資源儲(chǔ)量中，較難選的白鎢礦比重較大，且富礦相對(duì)較少，80%以上的品位小于0.4%，選礦回收率低（與國(guó)外企業(yè)相比，中國(guó)鎢礦平均回采率72.2%，采選加工綜合利用率56.6%，中小企業(yè)采選回收率只有30%左右），過(guò)去多年開采的主要是易于采選的優(yōu)質(zhì)黑鎢礦，經(jīng)過(guò)多年的過(guò)度開采，許多黑鎢礦山的儲(chǔ)量已近枯竭。隨著白鎢礦選礦和冶煉技術(shù)的不斷提高，白鎢礦開發(fā)利量逐年增加，黑鎢礦產(chǎn)量比重已由07年前的70%下降至目前60%。因此與前些年相比，我國(guó)鎢資源優(yōu)勢(shì)有所減弱。
　　面對(duì)資源開采過(guò)快的現(xiàn)狀，為了保護(hù)中國(guó)鎢資源，在保證鎢行業(yè)正常發(fā)展的前提下，監(jiān)管部門通過(guò)以下措施合理控制鎢的供給。
　　無(wú)配額企業(yè)超采嚴(yán)重，供給側(cè)改革或重點(diǎn)打擊超采
　　從1991年開始，國(guó)務(wù)院就下發(fā)了“關(guān)于將鎢、錫、銻、離子型稀土礦產(chǎn)列為國(guó)家實(shí)行保護(hù)性開采特定礦種的通知”，將鎢列為保護(hù)性開采的特定礦種。自2002年起，中國(guó)對(duì)鎢礦開采進(jìn)行了總量控制，并從2004年起，分主采鎢和綜合回收鎢分別下達(dá)指標(biāo)。從趨勢(shì)上看，鎢開采總量指標(biāo)總體呈現(xiàn)小幅上漲的趨勢(shì)，但從近年鎢精礦的實(shí)際產(chǎn)量可能看出（各權(quán)威機(jī)構(gòu)鎢精礦實(shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)略有不同，統(tǒng)計(jì)局公布鎢精礦產(chǎn)量通常略高于有色協(xié)會(huì)公布的鎢精礦產(chǎn)量），總量控制執(zhí)行效果并不理想，超指標(biāo)、無(wú)指標(biāo)生產(chǎn)依然存在，每年實(shí)際開采量均超過(guò)指標(biāo)開采量，且超采比例較高。
　　建議重點(diǎn)關(guān)注廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)
　　廈門鎢業(yè)：公司是全球鎢產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一，產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了從上游采礦—中游冶煉—下游深加工。在上游領(lǐng)域，公司資源優(yōu)勢(shì)明顯；在中游冶煉領(lǐng)域，公司目前是全球最大的鎢冶煉企業(yè)，APT和氧化鎢產(chǎn)能達(dá)到17000噸。在下游深加工領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品鎢絲的市場(chǎng)占有率達(dá)到70%，高端產(chǎn)品的比例達(dá)到80%；同時(shí)公司是六大稀土集團(tuán)之一，利用福建豐富的稀土資源，那門了完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)有稀土氧化物產(chǎn)能5000噸，稀土金屬產(chǎn)能2000噸，磁性材料產(chǎn)能3000噸。
　　章源鎢業(yè)：公司是我國(guó)鎢行業(yè)少數(shù)擁有采礦、選礦、冶煉及深加工等完整產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的公司。目前公司擁有7個(gè)探礦權(quán)礦區(qū)、4個(gè)采礦權(quán)礦山和5個(gè)鎢開采、冶煉和深加工廠，1座水電站，1家全資子公司及2家參股公司，綜合實(shí)力具國(guó)內(nèi)鎢行業(yè)前列。從資源環(huán)節(jié)看，章源鎢業(yè)鎢資源量位居全國(guó)前列。章源鎢業(yè)的4個(gè)采礦權(quán)中，淘錫坑鎢礦、新安子鎢錫礦、石雷鎢礦已經(jīng)在開采，天井窩尚未開采。其所擁有的探明鎢儲(chǔ)量約10萬(wàn)噸，占全國(guó)總資源的5.33%，分屬全國(guó)第四，位列湖南有色集團(tuán)、江鎢集團(tuán)、廈門鎢業(yè)之后。遠(yuǎn)景儲(chǔ)量有翻倍潛力。從下游深加工環(huán)節(jié)看，章源鎢業(yè)為國(guó)內(nèi)第四大硬質(zhì)合金生產(chǎn)企業(yè)?，F(xiàn)有硬質(zhì)合金產(chǎn)能1200噸，技術(shù)全國(guó)領(lǐng)先。隨著100噸產(chǎn)能的高性能、高精度硬質(zhì)合金涂層刀片募投項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，與株硬、自硬、廈門金鷺的差距將進(jìn)一步縮小。公司作為鎢業(yè)后起之秀，發(fā)展迅速。目前深加工環(huán)節(jié)的鎢粉與碳化鎢粉占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的近18%；硬質(zhì)合金（含混合料）占7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　供給側(cè)改革政策及執(zhí)行力度低于預(yù)期