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　　5月9日，人民日報在頭版刊登了《開局首季問大勢——權(quán)威人士談當前中國經(jīng)濟》的文章，這是自去年5月以來“權(quán)威人士”第三次在人民日報“發(fā)聲”談中國經(jīng)濟。
　　《開局首季問大勢》一文提出了五個問題，均是當前中國經(jīng)濟的核心問題，包括經(jīng)濟形勢怎么看、宏觀調(diào)控怎么干、供給側(cè)改革怎么推、預期管理怎么辦、經(jīng)濟風險怎么防。人民網(wǎng)金融頻道與業(yè)內(nèi)多位專家約稿，就相關(guān)金融話題進行解讀。
　　日前，“權(quán)威人士”多次現(xiàn)身《人民日報》，就我國經(jīng)濟運行及宏觀調(diào)控等發(fā)表看法，引發(fā)全社會熱議。貨幣政策作為我國宏觀調(diào)控的重要手段，也備受關(guān)注。權(quán)威人士指出，要確保中央已定的政策不走樣、不變形。要全面、準確、不折不扣地貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神，穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健。
　　5月6日，中國人民銀行發(fā)布《2016年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。《報告》指出，第一季度我國穩(wěn)健貨幣政策取得較好效果，保持流動性合理適度，促進實際利率基本穩(wěn)定。應(yīng)該說，我國貨幣政策執(zhí)行現(xiàn)狀，體現(xiàn)了1月8月央行在2016年工作會議上提出“實施穩(wěn)健貨幣政策”的決議。我們認為，下一階段我國將繼續(xù)實施靈活適度、適時預調(diào)微調(diào)的穩(wěn)健貨幣政策。
　　2016年貨幣政策執(zhí)行現(xiàn)狀
　　當前，全球經(jīng)濟增速放緩，美國加息時間點多次延后；歐盟量化寬松政策持續(xù)推行；新興市場國家增長乏力，疲態(tài)盡顯；亞太地區(qū)充滿活力但有高杠桿隱患……在這情況下，作為世界第二大經(jīng)濟體，我國的經(jīng)濟形勢與走向必然備受全球關(guān)注。
　　從2016年一季度各項宏觀經(jīng)濟指標上看，我國經(jīng)濟企穩(wěn)回暖的跡象逐步顯現(xiàn)。投資增速同比增長10.7個百分點；通脹壓力有所緩解，制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)雙雙回升，同時，M2同比增長13.4%，新增貸款實現(xiàn)較快增長，中長期信貸占比較高；資本凈流出形勢有所好轉(zhuǎn)，人民幣匯率基本平穩(wěn)。這些指標的變化，一定程度上源于我國貨幣政策進入平穩(wěn)期，為社會經(jīng)濟發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了較好的貨幣金融環(huán)境。
　　而對于可能下行的經(jīng)濟風險，央行通過統(tǒng)籌運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，完善貨幣政策傳統(tǒng)機制，將外部經(jīng)濟或資本流動對我國宏觀經(jīng)濟政策的負面影響程度降到最低。
　　2016年中國貨幣政策解讀
　　總體上講，2016年我國將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，優(yōu)化增量，保持靈活適度，推動金融改革開放，防范化解金融風險，提升金融服務(wù)水平，促進經(jīng)濟更有效率、更可持續(xù)發(fā)展。
　　從流動性上看，央行使用的貨幣政策工具，具有周期化和結(jié)構(gòu)化特點。目前，央行主要通過及時流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）以及抵押補充貸款（PSL）等，引導流動性投放。SLO、SLF、MLF和PSL四種操作，是央行近年來對貨幣政策調(diào)節(jié)工具的創(chuàng)新。例如，央行在2016年一季度曾頻繁使用“MLF+逆回購”模式，向市場注入流動性。
　　從實際利率上看，央行通過提高公開市場操作頻次以穩(wěn)定貨幣市場利率，保持貨幣政策的連續(xù)性。這有助于將貨幣市場利率更加有效地維持在基準利率附近，提高公開市場操作的針對性和有效性。此外，央行目前正在積極探索“利率走廊”機制，通過向商業(yè)銀行分別提供一個貸款便利工具（上限）和存款便利工具（下限），促進貨幣政策框架從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變；充分運用價格杠桿穩(wěn)定市場預期，引導企業(yè)融資成本下行，真正提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。
　　從信貸投放上看，央行通過信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款這一創(chuàng)新性渠道，盤活商業(yè)銀行存量信貸資產(chǎn)，增強貨幣市場流動性。基于這樣的創(chuàng)新，可將央行基礎(chǔ)貨幣投放與商業(yè)銀行信貸投放緊密結(jié)合起來。除此之外，央行也積極通過擴大內(nèi)部評級試點、完善宏觀審慎政策框架等措施，擴大金融機構(gòu)對小微企業(yè)、“三農(nóng)”和棚戶區(qū)改造等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放，引導社會融資成本降低。
　　2016年貨幣政策未來方向及影響
　　下一階段，央行將保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具，優(yōu)化政策組合，改善融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，從量價兩方面為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造適宜的貨幣金融環(huán)境。
　　我們認為，未來我國貨幣政策將可能有以下三個特點：
　　一是將更加注重貨幣政策多重目標的平衡。權(quán)威人士指出，利用貨幣擴張刺激經(jīng)濟增長邊際效應(yīng)持續(xù)遞減的情況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟增長、做大分母降杠桿的幻想。對各類金融市場存在的風險隱患，金融監(jiān)管部門要密切配合，摸清情況，做好預案。目前銀行壞賬處于上升趨勢，是經(jīng)濟問題在金融部門的必然反映。因此，未來貨幣政策需要做好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的總需求管理，將貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。這要求在運用貨幣調(diào)控工具和疏通貨幣傳導機制時，一方面需要為市場提供更多的流動性，以提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，增強金融運行效率；另一方面又需要在宏觀審慎政策框架下，防范流動性大幅擴張而導致資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，將貨幣信貸及社會融資規(guī)模控制在合理增長的區(qū)間內(nèi)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風險的底線。新時期，我國貨幣政策的制定與實施最終要實現(xiàn)“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風險”四大目標的齊頭并進。
　　二是需弱化人民幣國際化對貨幣政策的負溢出效應(yīng)。權(quán)威人士指出，匯市要立足于提高貨幣政策自主性、發(fā)揮國際收支自動調(diào)節(jié)機制，在保持匯率基本穩(wěn)定的同時，逐步形成以市場供求為基礎(chǔ)、雙向浮動、有彈性的匯率運行機制。因此，我們要進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。理論上講，在一國資本項目未完全實現(xiàn)自由可兌換的情況下，一國的貨幣政策可以保持相對的獨立性；相反，當資本項目實現(xiàn)完全可自由兌換時，一國的貨幣政策將收到更多的外部沖擊，并受到其他國家貨幣政策的影響，對貨幣政策可能產(chǎn)生負溢出效應(yīng)。隨著人民幣國際化的不斷推進，如何在加快發(fā)展外匯市場，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道，平衡好資本流動和匯率水平的基本穩(wěn)定，減少資本流出壓力，防范貨幣貶值風險，還需要央行對貨幣政策靈活而謹慎的把握。
　　三是金融創(chuàng)新工具將進一步增強貨幣政策調(diào)控能力。自2014以來，對沖外匯占款已經(jīng)不再成為我國央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要依據(jù)。主要緣于對沖外匯占款已經(jīng)遠遠不能滿足貨幣增長的需要，同時央行的貨幣政策工具也在不斷創(chuàng)新的過程中，豐富了市場流動性投放的渠道。隨著我國國債規(guī)模不斷擴大，貨幣市場發(fā)展不斷成熟，可供央行公開市場操作所需要的大規(guī)模未到期債券為央行創(chuàng)設(shè)多種政策工具提供了可能。近年來，公開市場操作正在逐漸成為貨幣政策操作的最重要工具?？梢灶A見的是，隨著對公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)及SLO、SLF等流動性工具的不斷創(chuàng)新組合與頻繁使用，央行在調(diào)節(jié)市場短期性、緩和關(guān)鍵時點流動性緊張和貨幣市場利率波動方面的能力將愈加增強。
　　（楊芮系恒豐銀行研究院研究員，董希淼系恒豐銀行研究院執(zhí)行院長）