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　　外圍市場波動和美國經(jīng)濟自身復蘇乏力，市場對于美聯(lián)儲年內加息信心不斷減弱，美元在去年底加息后持續(xù)震蕩走弱。我們認為在目前美國經(jīng)濟走勢不那么強的背景下，判斷下半年美國經(jīng)濟步入衰退依然面臨很大風險，美元短期調整之后仍存上行基礎，對黃金帶來下行壓力。
　　高低通脹變局
　　“緊”貨幣政策壓力
　　對美國來說，下半年開始通脹回升壓力將逐漸轉強。美聯(lián)儲從2015年下半年開始已經(jīng)感受到了通脹逐步回升的壓力。
　　雖然存在就業(yè)結構和勞動參與率低等問題，但伴隨著就業(yè)市場復蘇，整體勞動力市場逐步轉向“充分就業(yè)”，給薪資帶來上升壓力。此外，伴隨著油價的同比降幅收窄和美元的同比升勢放緩，輸入性的價格因素也對整體通脹帶來支撐。
　　我們認為，美歐日的通脹前景差異帶來的貨幣政策走向的差異性依然存在，從而引起貨幣政策預期上的差異。雖然市場預期美聯(lián)儲年內加息概率很低，但是在央行貨幣政策預期短期轉變——7月美歐英日四家央行選擇暫不繼續(xù)擴大寬松，使得這種貨幣政策差異性存在放大的可能，美元依然受支撐。
　　美元資產(chǎn)升勢
　　“增”風險資產(chǎn)偏好
　　外圍市場的波動性提升了美國資產(chǎn)“吸引力”，市場情緒體現(xiàn)為避險的情況下，美元料依然是避風港。去年開始，歐洲地區(qū)的不穩(wěn)定性開始露出端倪，今年年初以來進一步發(fā)酵。2月以德銀為代表的歐洲銀行業(yè)危機進入市場視野——CoCo債的問題，衍生品的壓力；而下半年開始銀行風險進一步傳播至意大利銀行業(yè)。歐洲央行壓力測試顯示歐洲銀行體系的抗風險能力有所加強，但排名靠后的銀行面對極端情況的抗風險能力依然不足。
　　美國內生動能料依然相對強勁。最新公布的美國二季度國內生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比折年率增1.2%不及預期，主要受私人存貨投資的下滑拖累，消費增速貢獻依然在4%以上。未來需關注下游消費端的改善對于存貨投資改善的可能。我們看到，近期高位的美股和美債價格繼續(xù)創(chuàng)出新高，料美元在這一過程中獲得下方的支撐也在不斷加強。預計2016年美元不再強勢，但是仍將維持高位格局。
　　財政刺激預期
　　“升”貨幣當局信用
　　貨幣當局的信用度在2016年初以來持續(xù)受損，市場持續(xù)質疑美聯(lián)儲加息的可能性，年內加息預期從4次、2次，降至1次，聯(lián)儲的信用度一次次受到挑戰(zhàn)；而歐洲央行、日本央行等更是祭出負利率等手段，但在對經(jīng)濟帶動邊際效應卻越來越弱的情況下，市場對日元和歐元也采用了用腳投票的方式。市場對貨幣當局的不信任增加了對主貨幣——美元的壓力，也提升了對于黃金資產(chǎn)的吸引力。
　　我們認為，未來仍將是央行信用重塑的過程——通脹將溫和起、非常規(guī)貨幣政策將退，從而削弱黃金部分吸引力。去年12月美聯(lián)儲首次加息嘗試逐步退出非常規(guī)貨幣政策，今年7月在英國退歐公投后選擇按兵不動不繼續(xù)寬松，主要經(jīng)濟體正逐漸為退出“危機政策”做準備。下半年隨著財政刺激對于經(jīng)濟的帶動逐步加強，以及美國經(jīng)濟自身的通脹回升，央行的貨幣政策邊際上的收緊預期將逐漸加強，料逐步改善市場對于貨幣信用的預期，但疲弱的經(jīng)濟增長和邊際改善的央行信用將繼續(xù)影響市場對于黃金的偏好