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國海證券發(fā)布研報稱，中國忠旺不斷增加鋁材擠壓產(chǎn)能，同時切入板材業(yè)務，進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有望成為板材和擠壓型材雙龍頭。

鋁模板業(yè)務亮眼，未來2年業(yè)績可期。2017年公司進行了一次大規(guī)模的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，前3季度公司鋁模板銷量分別為4.9萬噸、6.3萬噸和7.6萬噸，鑒于擠壓效率的提高，產(chǎn)量不斷提升，而2016年全年公司鋁模板銷量總計只有2萬噸。鋁模板屬于高附加值產(chǎn)品，加工費高，在1.8萬-2萬元/噸左右，可以提高公司整體的毛利潤水平。

鋁模板是新型模板支撐系統(tǒng)，具備周轉(zhuǎn)次數(shù)高、施工周期短、質(zhì)量輕易安裝、環(huán)保不爆模、回收價值高等多方面優(yōu)勢，隨著裝配式建筑和綠色建筑的推廣，以及國家環(huán)保治理力度的不斷加大，鋁模板正在加速替代木模板和鋼模板，目前大型房地產(chǎn)產(chǎn)開發(fā)商如萬科、碧桂園等已全面推廣鋁模板，目前公司鋁模板供不應求。鑒于公司鋁模板業(yè)務具備先發(fā)優(yōu)勢和壁壘，預計未來2年鋁模板業(yè)務將保持增長和高毛利率，業(yè)績可期。

公司鋁模板具備成本和質(zhì)量優(yōu)勢。2017上半年公司鋁模板業(yè)務毛利率高達44%，大幅領先其他模板企業(yè)15%-30%的毛利率。

公司的成本和質(zhì)量優(yōu)勢來源于四個層面：

其一，公司是亞洲最大鋁加工制造企業(yè)，公司無需外購鋁型材進行鋁模板的深加工;

其二公司深耕于模具的自主研發(fā)生產(chǎn)、合金配方的研制，鋁型材的質(zhì)量更高;

其三，公司擁有21臺75MN以上的大型鋁擠壓機，擠壓出的50cm寬幅的鋁型材具有一次成型的特點，節(jié)約了焊接成本;

其四，公司具備規(guī)模效應和技術(shù)上的優(yōu)勢。

鋁模板業(yè)務具備先發(fā)優(yōu)勢和壁壘。先發(fā)優(yōu)勢：公司2014年開始研制鋁模板，2016年產(chǎn)出少量產(chǎn)品，產(chǎn)品的研制、壓機的調(diào)試、拼模人員的儲備，周期長達2年，如果企業(yè)還需要購置新的擠壓設備進行安裝，周期將更長。

高風險形成的進入壁壘：鋁模板的賬款回收周期長、資金占用規(guī)模大，同時鋁模板還涉及到后期的維護、回收，人力、物力、管理體系要求高。公司依托大型專業(yè)租賃公司，雙方形成協(xié)同效應。

規(guī)模壁壘：鋁模板行業(yè)屬于資本密集型疊加勞動密集型行業(yè)，同時要求定制化生產(chǎn)和較高的模具開發(fā)生產(chǎn)能力，而預拼裝占用土地面積大，因此鋁模板業(yè)務存在規(guī)模壁壘。

公司采購99臺擠壓設備，擴大擠壓產(chǎn)能50萬噸。2016年公司訂購了99臺擠壓機，2017年20多臺小型擠壓設備到貨，預計2018年是大批訂單到貨的時間，2019年將是公司產(chǎn)能的釋放期。

公司原有訂單飽滿，為轉(zhuǎn)型鋁模板放棄了部分訂單，公司新設備到貨后將有效解決產(chǎn)能瓶頸問題。考慮到鋁替鋼、銅、木的趨勢仍在延續(xù)以及環(huán)保導致的產(chǎn)業(yè)集中度提升，國海證券認為小企業(yè)的訂單將逐步流向忠旺。

天津板材廠設備技術(shù)一流，三季度投產(chǎn)，未來潛力巨大。公司天津板材項目總投資320億元，設計產(chǎn)能為60萬噸中厚板和120萬噸薄板，配有德國西馬克公司的世界一流高端設備，設備使用年限長，年折舊低，同時公司還有生產(chǎn)車身鋁板的核心設備鋁合金氣墊式連續(xù)熱處理爐，預計產(chǎn)能在10萬噸以上。

天津項目建設完成后，將成為全球一次性規(guī)劃、建設規(guī)模最大、設備最先進的鋁壓延材生產(chǎn)基地之一。2017年3季度，天津一期60萬噸中厚板材廠開始投產(chǎn)，產(chǎn)量2萬噸，未來產(chǎn)量將逐步釋放，預計明年實現(xiàn)盈虧平衡或微利。國海證券認為天津工廠在技術(shù)上、設備上、規(guī)模上都是全球頂級的軋制板材廠，目前只差產(chǎn)品認證，隨著認證的逐步落地以及產(chǎn)量的逐步釋放，未來潛力巨大。

鋁制廂式貨車市場滲透率低，未來市場逐步擴大。鋁制車體重量輕，材料環(huán)保可回收，全鋁商用貨車可以減重3-5噸。我國商用貨車、拖掛車、物流車等仍以用鋼為主，鋁制占比不足1%，而美國、日本的滲透率達到了80%以上。隨著道路安全和運輸政策執(zhí)行力度的加強，我國鋁制貨車將進入全面推廣的階段。公司提前布局鋁制貨車，未來產(chǎn)量將逐年擴大。

公司具備成功轉(zhuǎn)型的基因。2004年在國內(nèi)房地產(chǎn)如火如荼，公司大膽提出轉(zhuǎn)型工業(yè)鋁擠壓型材，2009年房地產(chǎn)市場陷入低谷，建筑鋁型材供應過剩，此時公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)全面轉(zhuǎn)型為工業(yè)擠壓型材。

2011年公司推出深加工產(chǎn)品，享受高加工費。2014年公司開始研發(fā)鋁模板產(chǎn)品，2017年鋁模板產(chǎn)品推出之時，正值國內(nèi)環(huán)保趨嚴，各地產(chǎn)公司大力推廣鋁模板的應用，公司訂單快速增長。

與此同時，2017年公司受到美國反傾銷的影響，鋁制托盤深加工業(yè)務被全部停掉，而此時鋁模板業(yè)務及時的彌補了訂單的下滑?？梢钥闯觯彝鷮κ袌龅呐袛噍^為敏銳，過去十年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和推廣及時到位，享受先發(fā)優(yōu)勢。

賬款周期合理。2017年公司應收賬款大幅增長，主要源于公司給予下游鋁模板采購商更長的賬期。公司給予工業(yè)擠壓型材30-45天的賬期，鋁模板3-6個月的賬期，符合房地產(chǎn)建設開發(fā)周期。