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“現(xiàn)貨進口銅盈利大約在300元/噸以上，貿易商都在尋找貨源，然后通過銅來做融資性收益，大概有5個點息差收益。”據(jù)一位銅貿易商介紹。

換句話說，融資銅正再度悄然興起。2013年融資銅肆虐，資金空轉、套利猖獗。國家外匯管理局下發(fā)《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，劍指貿易融資套利，銅融資面臨垂直打擊。時隔多年，融資銅再度興起，意味著什么？

庫存“乾坤大挪移”

“由于人民幣4月份以來持續(xù)貶值，銅滬倫比值有所抬升，即銅價呈現(xiàn)內強外弱格局。而實際上的盈虧比值抬升更快，年初滬倫比值只有7.7左右，9月份升至8.1，進口長時間維持虧損狀態(tài)。然而，由于國內精銅存在缺口，加上7月下旬以來資金轉為寬松，銅融資屬性再度興起，銅進口還是保持較快增長。”寶城期貨研究所所長程小勇表示。

海關數(shù)據(jù)顯示，中國7月未鍛造銅及銅材進口量為45.2萬噸，環(huán)比微增2000噸或0.44%，單月進口量創(chuàng)下去年11月來的新高水平，同比亦增加6.2萬噸或15.9%，為過去13個月第12次上漲，顯示人民幣貶值并未降低我國銅進口需求。

“近期LME倉單詢價強烈，有貿易商試圖從中國臺灣和韓國把銅進口到上海。”知情人士表示。

倫敦金屬交易所(LME)數(shù)據(jù)顯示，9月6日，銅庫存減少7750噸，鋁庫存減少1750噸，鋅庫存減少1250噸，鎳庫存減少324噸，錫庫存減少55噸，鉛庫存增加125噸。

據(jù)上海金屬網消息，9月6日，上海電解銅CIF（提單）溢價80-95美元/噸；上海電解銅保稅庫（倉單）溢價83-98美元/噸。滬銅現(xiàn)貨與三個月LME銅比值在8.15，滬銅三個月合約與三個月LME銅比值在8.07，LME銅現(xiàn)貨價格較3月價格貼水16.75美元?，F(xiàn)貨進口銅盈利大約323元/噸，三個月遠期進口銅虧損大約252元/噸。

東證期貨有色高級分析師曹洋表示：“無論是LME現(xiàn)貨升貼水，還是保稅區(qū)溢價都很堅挺，貿易商已經在做進口的正向套利了，正因為如此，才對保稅區(qū)溢價起到了支撐作用。”

銅市經歷艱難時刻

“從滬倫比值上看，目前現(xiàn)貨進口有一定的盈利，對于短期國內現(xiàn)貨帶來了一些壓力，而期貨端進口套利窗口仍然沒有打開，短期對于下游消費有利。”中大期貨副總經理、首席經濟學家景川表示。

不過，市場人士表示，新奧爾良本周出現(xiàn)注銷倉單（40%未履行倉單），隨著COMEX期銅價差擴大，交易商提到了LME-CMX套利的可能，而非發(fā)貨到中國，或對國內融資銅格局形成制約。

今年下半年，銅價表現(xiàn)羸弱。6月8日以來，滬銅主力1811合約震蕩下行，累計下跌13.2%，最新收報47490元/噸：同期，LME銅跌幅則高達18.18%，最新收報5929美元/噸。

程小勇認為，2018年銅市表現(xiàn)不及預期主要是受四方面因素影響：其一，2018年全球銅礦產出好于預期，尤其是2016年-2017年，銅價強勢反彈刺激部分暫停項目重啟和復產，且市場預期的罷工事件沒有重演；其二，需求有所走弱，上半年，中國基建投資累計增速回落至5%左右，三季度開始包括汽車和家電產銷數(shù)據(jù)增速回落，甚至出現(xiàn)負增長，且在信用緊縮的情況下，民企投資和利潤都在縮水，盡管廢銅進口下滑，導致以廢銅為原材料的再生精銅產出回落，但需求回落力度比產出回落力度更大，更何況海外精銅和銅礦進口保持較高增長；其三，全球風險偏好回落，金融屬性退朝；其四，美聯(lián)儲加息下美元維持強勢表現(xiàn)。

全球最大銅生產商Codelco首席執(zhí)行官Nelson Pizarro表示，在美元走強，新興市場崩潰和貿易緊張局勢升級的情況下，銅價從6月創(chuàng)下的近四年高點回落至3美元/磅以下。

“市場對內外部環(huán)境的預期發(fā)生了變化。一方面，外部擾動事件令全球經濟增長前景蒙陰，銅需求前景由樂觀預期轉向悲觀；另一方面，國內經濟數(shù)據(jù)不及預期，經濟存在一定的下行擔憂，也間接影響了市場對銅需求的預期。”曹洋表示。

曹洋進一步表示：“短期來看，銅基本面并沒有顯著轉弱，9、10月份基本面存在階段轉強的可能，待市場消化宏觀利空之后，銅價存在階段性反彈的機會。但中期來看，明年可能是宏觀差與基本面差的一個共振期，銅價走勢更悲觀。”

何時華麗轉身

“對于銅產業(yè)鏈而言，礦企長期以來對銅供應都持短缺的看法。需求方面，在很多領域，其他原材料對銅的替代效果較差，因此，礦企對銅消費需求預期較為樂觀。然而，實際情況卻是，銅供需格局整體呈現(xiàn)動態(tài)變化，尤其是中國經濟進入高質量發(fā)展階段，城鎮(zhèn)化對銅單位消耗強度下降，因此，銅等周期性商品大概率會呈現(xiàn)探底走勢。”程小勇認為。

不過，Nelson Pizarro卻認為，對于銅市而言，最壞的情況可能已經過去。銅市場受到中國城市化和可再生能源政策的支撐，預計未來兩到三年銅將出現(xiàn)供應短缺，銅價將升至約3美元/磅。

“總體上，我認同Nelson Pizarro的意見，美元強勢的確令今年的銅價受到來自美元計價的壓力，而供給高峰在明年將逐漸減弱，供需在未來出現(xiàn)短缺的可能性在進一步增強，美歐經濟持續(xù)復蘇對消費的提振將漸漸顯現(xiàn)。且中國方面，伴隨著后期基建落地，消費領域也將出現(xiàn)一定的增量。”景川表示。

景川表示，經過8月底以來的下跌，銅價下方動能已經得到釋放，但由于整體弱勢的要素沒有改變，因此，將在一段時間內呈現(xiàn)低位震蕩格局，且其對整體大宗商品的影響有限。

中投元邦資產管理（北京）有限公司有色金屬分析師王曄認為，從長期看，原料和金屬的持續(xù)去庫存會推升銅價重心不斷上移。未來兩三年，銅價有望走出一輪“慢牛”格局。但短期內，由于面臨宏觀面利空影響，9月強基本面是否能突破弱宏觀的壓制，走出一波反彈行情，目前暫難以定論。后續(xù)還需重點關注庫存、開工率等指標進行驗證。