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春節(jié)后首日開盤，有色多品種呈現(xiàn)“開門綠”，其中鋅、鉛、鋁表現(xiàn)尤為明顯，截至收盤分別下跌3.12%，3.76%和1.11%。銅雖然小幅收漲，但主要是早間高開的緣故，日內(nèi)呈現(xiàn)高開低走，一路下泄態(tài)勢。探究有色主要品種的下行的原因，我們認為經(jīng)濟下行壓力大、外盤聯(lián)動和庫存超預期累積是節(jié)后“開門綠”的罪魁禍首。

首先來看宏觀背景，經(jīng)濟下行壓力仍然較大。2019年1月統(tǒng)計局公布中國官方制造業(yè)PMI49.5，前值為49.4，制造業(yè)PMI雖環(huán)比有所回升，但仍位于枯榮線下方。其中產(chǎn)成品庫存大幅下降1.1至47.1，采購量大幅下降0.7至49.1，企業(yè)主動去庫存意愿增強，經(jīng)濟下行壓力凸顯。海外英國央行因全球經(jīng)濟走弱及英國脫歐的不確定性上升，將今明兩年經(jīng)濟增長預期分別下調(diào)至1.2%、1.5%，此前均預計增長1.7%。澳大利亞聯(lián)儲公布利率決議，維持2月現(xiàn)金利率在1.5%不變，預計未來幾年失業(yè)率將降至4.75%，通脹將逐步回升，但回升速度較預期略慢。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對偏強，市場信心有所回升，美元指數(shù)走強，對于有色整體形成壓力。銅作為與宏觀經(jīng)濟聯(lián)動性較強的金屬，宏觀層面的壓力對銅價的壓制作用十分明顯。

其次外盤的聯(lián)動對于價格下行同樣起到推波助瀾的作用，鉛鋅的下行都存在補跌效應。和春節(jié)前收盤相比，春節(jié)期間外盤倫鋅下跌2.14%，倫鉛下跌1.53%，直接帶來了開盤后國內(nèi)鋅和鉛的補跌。

最后，在消費淡季和假期影響下，部分有色庫存出現(xiàn)超預期累積，尤其是鋅和鋁，進一步加速了下行。國內(nèi)鋅錠社會庫存節(jié)前為13.87萬噸，節(jié)后上漲5.09萬噸至18.96萬噸，漲幅達到36.7%，庫存累積幅度遠高于往年同期，助長了空頭信心。但從供給層面來看，雖然目前鋅精礦加工費維持高位，礦端供應相對寬松，但冶煉廠在環(huán)保及設(shè)備的限制下產(chǎn)能難以充分釋放，短期累庫動能有限。

同時，電解鋁累庫幅度同樣不容小覷。隨著春節(jié)前下游鋁材廠放假，鋁錠庫存開始累積，春節(jié)期間庫存共計增加17萬噸，疊加節(jié)前，三周的時間鋁錠庫存共計累積28.2萬噸，累庫幅度達到23.3%。以電解鋁累庫的歷史規(guī)律來看，累庫進程大致維持6—7周，近七年的平均累庫數(shù)量為56.5萬噸。以歷史平均水平來推算，今年累庫數(shù)量已經(jīng)達到了歷史均值的一半，然而時間上并未達到周期的中點，這或許意味著今年的累庫進程整體加快。當前電解鋁的利潤仍在修復，企業(yè)減產(chǎn)動能不足，隨著新產(chǎn)能的小幅釋放，供給或有小幅增加，累庫數(shù)量可能超出市場預期。