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近期國(guó)內(nèi)主要冶煉廠產(chǎn)量變化（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：SMM、安泰科、永安期貨研究中心

我國(guó)鍍鋅出口主要國(guó)家（地區(qū)）

資料來(lái)源：Mysteel、永安期貨研究中心

4月以來(lái)，在“對(duì)等關(guān)稅”政策影響下，有色金屬價(jià)格整體波動(dòng)較大，鋅下游出口訂單也受到較強(qiáng)沖擊。從短期來(lái)看，搶出口以及下游的投機(jī)性補(bǔ)庫(kù)使國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存不斷去化，偏低的庫(kù)存對(duì)鋅價(jià)有所支撐。從歷史規(guī)律來(lái)看，補(bǔ)庫(kù)終點(diǎn)和出口轉(zhuǎn)弱的預(yù)期均發(fā)生在5月，庫(kù)存去庫(kù)轉(zhuǎn)累庫(kù)的時(shí)間點(diǎn)可能于5月中下旬發(fā)生，但需要注意冶煉端檢修落地情況對(duì)5月中旬臨近交割日現(xiàn)貨情緒的影響。從中長(zhǎng)期來(lái)看，供應(yīng)寬松邏輯不變。在“對(duì)等關(guān)稅”政策影響下，我國(guó)鍍鋅產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)有一定調(diào)整，由于內(nèi)需彈性不足，且上半年出口對(duì)下半年有一定透支，目前，進(jìn)口利潤(rùn)處于階段性高位，部分海外鋅錠流入國(guó)內(nèi)。但在國(guó)內(nèi)累庫(kù)速度高于海外的預(yù)期下，內(nèi)外比價(jià)存在一定的回歸空間。

由于冶煉企業(yè)計(jì)劃內(nèi)的檢修時(shí)間調(diào)整和鋅錠轉(zhuǎn)合金產(chǎn)能的需要，5月，國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量可能出現(xiàn)環(huán)比下滑，減量約1萬(wàn)噸左右。

鍍鋅出口結(jié)構(gòu)正在變化

特朗普第一任期后，由于與歐美國(guó)家的貿(mào)易摩擦以及響應(yīng)政策號(hào)召，我國(guó)鍍鋅出口結(jié)構(gòu)由直接流向歐美國(guó)家轉(zhuǎn)為借由東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)口，面向“一帶一路”國(guó)家和非洲國(guó)家。自去年開(kāi)始，“一帶一路”國(guó)家及非洲國(guó)家對(duì)我國(guó)鍍鋅的需求明顯增加，如沙特2024年房建領(lǐng)域預(yù)計(jì)將有4.4%的增長(zhǎng)率。因此，盡管部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易國(guó)，如越南、韓國(guó)，由于美國(guó)關(guān)稅政策、反傾銷調(diào)查等因素對(duì)我國(guó)鍍鋅產(chǎn)品的進(jìn)口量在一季度不增反降，但我國(guó)一季度鍍鋅組件出口量同比仍增長(zhǎng)約17%，主要增長(zhǎng)地區(qū)中，非洲地區(qū)同比增長(zhǎng)33%，中東地區(qū)同比增長(zhǎng)54%。從短期出口搶裝方面來(lái)看，4月中下旬，鍍鋅和壓鑄產(chǎn)品港口發(fā)貨量相比月初均有所下滑，國(guó)內(nèi)鋼材出港近期也進(jìn)入階段性平穩(wěn)期。目前，市場(chǎng)預(yù)期出口可能在5月下旬至6月上旬出現(xiàn)拐點(diǎn)，影響量主要在韓國(guó)、越南等國(guó)家。因此，在東南亞部分國(guó)家出口受阻、中東和非洲國(guó)家需求增量可能超預(yù)期的假設(shè)下，不宜對(duì)今年國(guó)內(nèi)鋅終端出口過(guò)于悲觀。但分階段來(lái)看，上半年，鍍鋅產(chǎn)品出口超增，下半年的鍍鋅產(chǎn)品出口環(huán)比或出現(xiàn)一定的回落。

下游階段性補(bǔ)庫(kù)見(jiàn)頂

上半年，由于我國(guó)傳統(tǒng)基建領(lǐng)域仍以企穩(wěn)修復(fù)為主，國(guó)內(nèi)鍍鋅、氧化鋅和壓鑄板塊需求均無(wú)明顯的增長(zhǎng)。在一季度出口意愿較強(qiáng)的情況下，鍍鋅板塊的企業(yè)開(kāi)工率同比基本與去年持平，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求并無(wú)較強(qiáng)亮點(diǎn)。庫(kù)存端，由于美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性以及企業(yè)原料庫(kù)存長(zhǎng)期偏低，隨著鋅價(jià)中樞下移，鍍鋅企業(yè)于3月中下旬起積極補(bǔ)庫(kù)，下游原料庫(kù)存增至2023年以來(lái)最高位，導(dǎo)致表觀消費(fèi)同比偏高。但市場(chǎng)對(duì)下半年消費(fèi)預(yù)期不樂(lè)觀、部分企業(yè)資金周轉(zhuǎn)開(kāi)始承壓，下游補(bǔ)庫(kù)持續(xù)性不足。

結(jié)合冶煉端和消費(fèi)端情況來(lái)看，短期庫(kù)存去化超預(yù)期，主要是因?yàn)槌隹趲?lái)的階段性消費(fèi)增量偏高，部分冶煉端的惜售情緒和下游的投機(jī)性補(bǔ)庫(kù)。從歷史規(guī)律來(lái)看，冶煉端減產(chǎn)和出口由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)均發(fā)生在5月，若預(yù)期兌現(xiàn)，則國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存由去庫(kù)轉(zhuǎn)累庫(kù)的拐點(diǎn)可能發(fā)生在5月中下旬，需要警惕5月中旬臨近交割日的現(xiàn)貨情緒變化；若冶煉減產(chǎn)延后或出口弱化提前，則累庫(kù)拐點(diǎn)可能前置。

（作者單位：永安期貨）