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近期，全球貿(mào)易談判不斷，美英達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，全球關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)逐漸緩和。印巴方面，雖然此前沖突升級(jí)，但當(dāng)前雙方同意?；?，總體影響不大。最新公布的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在5月議息會(huì)議上的表態(tài)偏“鷹派”，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，美元指數(shù)有所反彈，對(duì)金價(jià)形成一定壓制。受全球關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)緩和等因素影響，COMEX黃金期貨主力合約回落至3220美元／盎司附近，滬金期貨主力合約回落至770元／克附近，延續(xù)了4月22日以來(lái)的調(diào)整態(tài)勢(shì)。

全球關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)短期緩和

5月8日，美國(guó)與英國(guó)正式簽訂雙邊貿(mào)易協(xié)議，美國(guó)對(duì)英國(guó)商品保留10%關(guān)稅。考慮到英國(guó)占美國(guó)貿(mào)易比重僅為3%，協(xié)議的象征意義大于實(shí)際影響。

4月中旬，美國(guó)和日本在華盛頓啟動(dòng)了部長(zhǎng)級(jí)關(guān)稅談判。5月1日，雙方在華盛頓舉行了第二輪談判，美方拒絕豁免對(duì)日本加征的10%“對(duì)等關(guān)稅”，日方談判代表退出談判、回國(guó)述職，美日談判未有結(jié)果。

5月10—11日，中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談在瑞士日內(nèi)瓦舉行。此次中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談達(dá)成重要共識(shí)，并取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。事實(shí)上，從2018年起，我國(guó)出口到美國(guó)的貿(mào)易額減少，主要出口地轉(zhuǎn)向東南亞國(guó)家。但從絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，中國(guó)出口至美國(guó)的商品每年約有5000億美元，美國(guó)依然是中國(guó)重要且不可替代的貿(mào)易伙伴。

主要經(jīng)濟(jì)體赤字率上行

新冠疫情發(fā)生以來(lái)，美國(guó)赤字率快速抬升，2020年和2021年高達(dá)兩位數(shù)，之后有所回落。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金價(jià)與美國(guó)赤字率和美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模保持較高同步性。當(dāng)前，美國(guó)赤字率預(yù)估在7%以上。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）最新數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2035年，美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算赤字將上升至2.7萬(wàn)億美元?？紤]到2026年新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席或上任，美國(guó)可能繼續(xù)走財(cái)政主導(dǎo)的模式。因此，美國(guó)財(cái)政政策未來(lái)仍面臨挑戰(zhàn)。

2020年以來(lái)，歐元區(qū)財(cái)政支出大幅增加，用于支持經(jīng)濟(jì)和醫(yī)療體系。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐元區(qū)赤字率有所下降，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，財(cái)政赤字壓力仍存。

主要經(jīng)濟(jì)體赤字率上升的長(zhǎng)期化預(yù)期對(duì)金價(jià)構(gòu)成長(zhǎng)線(xiàn)利多。在過(guò)去幾年美國(guó)貨幣超發(fā)的情況下，黃金和比特幣價(jià)格的快速上漲凸顯了其對(duì)美元信用的挑戰(zhàn)。

全球黃金總需求依然偏強(qiáng)

世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，今年一季度，全球黃金總需求（不含場(chǎng)外交易）創(chuàng)2016年以來(lái)同期最高。全球央行凈購(gòu)黃金244噸，較上一個(gè)季度有所放緩，但仍屬于近3年同期購(gòu)金量的常態(tài)水平。全球黃金ETF流入量強(qiáng)勢(shì)反彈，推動(dòng)黃金投資總需求同比增長(zhǎng)超一倍，創(chuàng)2022年一季度以來(lái)新高。金條和金幣需求量仍保持高位，較5年季度均值高出15%。中國(guó)成為增長(zhǎng)的主要引擎，其零售投資規(guī)模創(chuàng)歷史第二高季度水平?？萍加媒鹦枨罅颗c去年基本持平，美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性仍使得其年內(nèi)增長(zhǎng)面臨不確定性。4月，中國(guó)央行增持7萬(wàn)盎司黃金，為連續(xù)6個(gè)月增持。

在當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩和弱美元的大周期下，優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)是各國(guó)央行的戰(zhàn)略性方案。因此，未來(lái)，各國(guó)央行或仍保持一定購(gòu)金節(jié)奏，對(duì)金價(jià)構(gòu)成利多。

綜上所述，全球“貿(mào)易戰(zhàn)”風(fēng)險(xiǎn)短期緩和。在逆全球化的大背景下，全球貿(mào)易環(huán)境的變化有較大不確定性，由此帶來(lái)的各國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹前景的不確定性加大，也加快了國(guó)際供應(yīng)鏈的重塑。IMF下調(diào)2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)無(wú)法消除，對(duì)全球供應(yīng)鏈整體帶來(lái)負(fù)面影響。在當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩以及弱美元的大周期下，各國(guó)央行或仍保持一定購(gòu)金節(jié)奏，全球黃金總需求依然偏強(qiáng)。

近年來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體赤字率上行，歐美貨幣超發(fā)，對(duì)黃金構(gòu)成中長(zhǎng)期利多。受“貿(mào)易戰(zhàn)”風(fēng)險(xiǎn)短期緩和預(yù)期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)維持韌性和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫的影響，金價(jià)短期或陷入盤(pán)整格局。從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金依然是優(yōu)選多頭配置資產(chǎn)，維持長(zhǎng)線(xiàn)看多方向不變。

（作者單位：中財(cái)期貨）