國務(wù)院會(huì)議力挺光伏產(chǎn)業(yè) 12股迎來轉(zhuǎn)機(jī)
2013年06月17日 9:28 25356次瀏覽 來源： 中國證券報(bào) 分類： 光伏
中利科技（002309）：光伏電站的商業(yè)模式獲得驗(yàn)證
研究機(jī)構(gòu)：長城證券 分析師：桂方曉，熊杰 撰寫日期：2013-05-03
投資建議：
我們下調(diào)公司2013-2015 年EPS 分別至0.58 元、0.76 元和0.94 元，對(duì)應(yīng)PE分別為19.0 倍、14.5 倍和11.7 倍。我們認(rèn)為公司資源優(yōu)勢明顯，電站轉(zhuǎn)讓的確定性較高，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
要點(diǎn)：
年報(bào)與一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期：公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.26 億元，同比增長31.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.36 億元，同比增長13.61%，EPS 為0.49 元；扣非后凈利潤為1.81 億元，同比減少16.99%。
公司2013 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.96 億元，同比增長15.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損6212 萬元，同比減少242.60%，EPS為-0.13 元。公司的年報(bào)與一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2013 年半年度凈利潤為虧損1.2-1.5 億元，同比減少207.87%-234.83%。
特種電纜基本穩(wěn)定，光伏業(yè)務(wù)逆勢增長：公司2012 年的特種電纜產(chǎn)品收入同比小幅下滑7.53%，但毛利率提升了0.97 個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)利潤基本穩(wěn)定，繼續(xù)保持在特種電纜領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。光伏業(yè)務(wù)逆勢增長，收入同比大增239.59%；盡管制造環(huán)節(jié)的毛利率下降明顯，但光伏電站轉(zhuǎn)讓收入與發(fā)電收入盈利空間較大，將光伏業(yè)務(wù)的毛利率同比提高9.47 個(gè)百分點(diǎn)至27.45%。2013 年一季度，公司整體毛利率有所回落。
期間費(fèi)用增加，應(yīng)收賬款與存貨處于較高水平：2012 年以來，由于運(yùn)輸費(fèi)用、銷售與管理人員薪酬較快增長，研發(fā)投入加大，融資規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致利息支出增加，公司的期間費(fèi)用率持續(xù)走高。一季度末的應(yīng)收賬款與存貨均處于歷史較高水平，因而計(jì)提的資產(chǎn)減值損失也大幅增加。
豐富電纜產(chǎn)品線，進(jìn)軍高端市場：公司在2012 年研發(fā)電纜新產(chǎn)品34 項(xiàng)，包括城市軌道交通用直流電纜、銅包合金數(shù)據(jù)跳線、柔性PPO 電纜料、8.7/10kV 煤礦用移動(dòng)金屬屏蔽監(jiān)視型軟電纜等；鐵路數(shù)字信號(hào)電纜通過了鐵道部行政許可證和CRCC 產(chǎn)品認(rèn)證；礦用電纜16 個(gè)大類產(chǎn)品獲得安標(biāo)國家礦用產(chǎn)品安全認(rèn)證。公司在保持傳統(tǒng)通信市場優(yōu)勢的同時(shí)，不斷豐富產(chǎn)品線，開拓高端連接器及數(shù)據(jù)電纜、礦用電纜、光伏電纜、軌道交通電纜等高端市場，盈利能力有望顯著提升。
光伏電站的商業(yè)模式獲得驗(yàn)證：公司的光伏業(yè)務(wù)采取國內(nèi)銷售與國外銷售并重、以建設(shè)光伏電站為主、組件銷售為輔的經(jīng)營策略。公司僅選取價(jià)格較高的訂單進(jìn)行組件銷售，制造環(huán)節(jié)的盈利水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司憑借自身的資源優(yōu)勢，形成了光伏電站快速開發(fā)、建設(shè)、轉(zhuǎn)讓的商業(yè)模式，2012 年順利轉(zhuǎn)讓120MW 電站項(xiàng)目，盡管低于此前200MW 左右的市場預(yù)期，但驗(yàn)證了其商業(yè)模式的可行性。
光伏電站的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富：國內(nèi)方面，公司已與招商新能源簽訂了3年1GW電站出售框架協(xié)議，與青海省政府簽訂了6年1GW的合作協(xié)議，同時(shí)還與長江新能源、中廣核、中電投建立了良好的合作關(guān)系。海外方面，公司與中廣核美國公司已簽署3年銷售500MW電站的框架協(xié)議，還與海外一些有實(shí)力的基金公司建立了良好的合作關(guān)系。2013年已啟動(dòng)及規(guī)劃的光伏電站項(xiàng)目近400MW。公司光伏電站轉(zhuǎn)讓的確定性較高，將集中在下半年確認(rèn)收入，該業(yè)務(wù)的收入與利潤都將迎來大幅增長。
風(fēng)險(xiǎn)因素：補(bǔ)貼政策不達(dá)預(yù)期；電站并網(wǎng)與交易風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
責(zé)任編輯：四筆
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